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    GuruFocus創辦人學習像投資大師一樣思考

    設定必要報酬率、嚴守紀律 是躋身長期投資贏家關鍵

    撰文者:田測產(Charlie Tian)2018-02-26
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    林區可以在他的全部6類公司中,找到好的投資點子,巴菲特告訴我們,要投資其中的好公司。亞克曼更進一步表示,我們應該只投資不是景氣循環性的好公司。

    亞克曼可能不像林區和巴菲特那麼有名。他創辦一家以自己為名的亞克曼資產管理公司(Yacktman Asset Management),2016年管理的資金超過170億美元。

    亞克曼因為1980年代在美國股票基金(American Shares Fund)當基金經理人,交出傲人的成績而出名。1992年,他創立自己的基金,到了1997年,基金的資產成長到11億美元。當時科技泡沫正加快膨脹,但亞克曼仍以老派的方式,投資價值低估的獲利公司。他的基金表現因此落後市場很多,投資人開始迅速抽離資金。1998年,基金的一些董事要他離職,經過激烈的股票委託書爭奪戰,亞克曼才能留在亞克曼資產管理公司。2000年,基金的資產萎縮到只剩7,000萬美元,終於,他的價值投資策略開始再次建功。2000年,亞克曼的基金表現,超越標準普爾500指數20%;2001年,超越31%;2002年,超越33%。在2008年和2009年的金融泡沫期間,他的基金繼續表現極佳,2008年的市場崩盤期間,贏過標準普爾500指數11%;2009年的市場回升期間,則超越33%。我對那些撤離這檔基金,把錢投資在狂飆猛漲的科技基金的投資人深表同情。

    亞克曼的核心投資策略,是把股票視為債券,意思是說,用來自股票的報酬率去思考,就像債券那樣。他的策略關鍵要點,和企業的種類、管理階層、投資必要報酬率有關。

    購買非景氣循環性好企業
    亞克曼和巴菲特一樣,告訴投資人只投資好企業。但他更詳細地表示,只投資非景氣循環性的好企業,且其產品的顧客回購週期短、產品週期長。這種產品的好例子,主要是消費必需品,例如,牙膏、小蘇打和保險套。顧客每天都要用這些產品,而且不管經濟情況如何,都會很快再度購買。此外,消費者通常是以現金,而不是用信用卡購買的。這些公司不必持續研發新技術,以及不斷和新一代的產品競爭。可口可樂一直銷售相同的飲料長達數10年,這就代表產品週期長。

    這些公司在他的亞克曼基金(Yacktman Fund)投資組合中明顯可見。撰寫此文時,他持有最多的股票是寶僑(Procter & Gamble)、百事可樂(PepsiCo)和可口可樂。可口可樂也是巴菲特持有最多的股票之一。

    亞克曼和巴菲特一樣,喜歡只需要很低資本就能成長的公司。這類公司能在成長時產生現金,而且由於資本投資偏低,並不需要舉債,整體的業務風險低許多。

    因此,投資人應避開顧客回購週期長的公司,例如汽車製造商。這些企業的景氣循環性強、競爭十分激烈,而且,顧客多半只在經濟好的時候才買車。這些公司必須開發新車型,才能維持競爭力,也必須投資製造設備,才跟得上最新技術,這需要大量的資本投資,才能成長。

    以我的前雇主、一家電信設備製造商為例。它的產品很像汽車:顧客只在經濟好時才買;它也需要龐大的資本,以及至少5年的時間,才能開發新一代的產品。但產品極少維持到一代以上,便告過時。這就是壞企業!我很高興已經離開那裡了。

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