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    對頂尖投資人來說,風險不是波動性,而是賺錢機會!
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    對頂尖投資人來說,風險不是波動性,而是賺錢機會!

    譯文者:羅耀宗2019-04-10
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    投資人如何看待風險
    投資哲學和CAPM不相容,而且因此和任何數學風險模型都不相容,並不足為奇(註1)。CAPM沒有任何接近內在價值概念的東西,因為這個模型不考慮企業基本面和新的公司發展。更重要的是,對聰明的投資人來說,波動性不是風險,而是機會。事實上,真正的投資人是在股票的交易價格低於內在價值時買進,並在交易價格高於那個價值時賣出。

    波動性給了投資人買賣價格不合理性(包括便宜和昂貴)企業的機會。正如巴菲特注意到的,只要一家企業的內在價值保持不變,投資人如果認為一檔股票的價格跌掉一半之後,低了很多的價格(因為之前價格下跌,波動性升高)會比價格上漲為兩倍(之後價格下跌)的風險要高,這樣的想法未免愚不可及。

    「價格波動對真正的投資人來說,基本上只有一個重要的意義。波動讓他有機會在價格重跌時聰明買進,以及在價格大漲時聰明賣出。其他時候,如果他忘了股票市場,並且注意他的股利報酬和公司的經營業績,他會做得更好。」
    ——班傑明.葛拉漢(Benjamin Graham),《智慧型股票投資人》

    事實上,在投資哲學中,風險(定義為發生永久性損失的機率)不是來自波動性,而是來自對價格和內在價值之間差距的評估錯誤。更具體地說,投資人必須應對兩種風險:

    1.錯誤判斷一家企業真實價值的風險:當投資人對管理階層或業務特徵的評估不足,或者當他們對公司的財務狀況了解欠佳,就會支付過高的價格來買那家企業的股票。根據頂尖投資人的說法,這種風險可以透過以下的方式減輕:

    ①徹底的調查研究:深入了解一家公司可減低高估價值的風險。此外,對一家公司了解愈多的投資人,愈不可能因考慮欠周,對部位缺乏信心而認賠賣出。

    ②專注於自己的能力圈:投資人專注於自己(相對於其他投資人)擁有卓越知識的專業領域內的公司,在市場上競爭就擁有優勢。

    ③安全邊際:如第4章說明的,投資人只買交易價格遠低於估計內在價值的公司,可以減低估值錯誤造成的傷害。

    2.來自出乎意料外部因素的風險:例如政府干預、股票市場走勢不佳(在投資人想要賣出的那一刻)、經濟衰退、通貨膨脹、恐怖分子發動攻擊等。正如第2章和第3章解釋的,頂尖投資人對某些類型的企業要求很嚴,例如經營受天氣狀況影響的公司、過於依賴單一顧客的公司、缺乏定價能力的公司等,藉以保護自己,不受這類風險影響。

    「風險來自於不知道你在做什麼。」
    ——巴菲特,《巴菲特&索羅斯之致勝投資習慣》(The Winning Habits of Warren Buffett and George Soros)

    投資人和其他的市場參與者沒有不同,也是努力設法極大化報酬率,同時抑制外部和估值錯誤的風險。他們首要關切的是避免災難上身。災難性交易的問題,在於它們很難補救(註2),而且它們可能嚴重破壞股票投資組合,有時甚至造成永久性的傷害。如下所述,頂尖投資人為了應對風險-報酬取捨和避免令人一蹶不振的災難,通常會採用看似非常規的投資組合管理技術,但這完全符合他們對風險的看法。

    「投資的第1條守則是絕對不要賠錢。第2條守則是永遠別忘記第1條守則。」
    ——巴菲特
    (本文摘自《超額報酬:向全球頂尖投資大師學習如何打敗大盤》第3篇)。

    小檔案_弗雷德里克.范哈弗貝克

    以特優成績獲得根特大學(University of Ghent)電機工程學士和碩士學位。畢業後,2005年攻得電機工程博士學位。2005年到2010年,在比利時和新加坡參與數位電信領域的博士後研究專案。10年來,弗雷德里克利用閒暇時間閱讀幾百本書、文章、致股東信等,在股票投資、公司分析、會計等領域累積了豐富的專業知識。由於將投資領域摸得十分透徹,過去十年他的個人股票投資組合表現5927幅超越市場。目前他在比利時KBC資產管理公司(KBC Asset Management)擔任債券組合經理人。

    譯者小檔案_羅耀宗

    台灣清華大學工業工程系、政治大學企業管理研究所碩士班畢業。曾任《經濟日報》國外新聞組主任、寰宇出版公司總編輯。著有《Google:Google成功的七堂課》、《第二波網路創業家:Google, eBay, Yahoo劃時代的繁榮盛世》。譯作無數。曾獲時報出版公司2002年「白金翻譯家」獎。現為財金、商業、科技專業自由文字工作者、《哈佛商業評論》全球中文版特約譯者。



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