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    3關卡檢視競爭力 找出具強大護城河公司
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    3關卡檢視競爭力 找出具強大護城河公司

    撰文者:洪鑑穩2020-09-21
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    財報檢視只是初步的篩選步驟,若只看財報選股,很多時候反而會承擔過高的風險。例如,手機廠宏達電(2498)、手機按鍵廠閎暉(3311)、連鎖餐飲店王品(2727)等,過去的財務數據都是美輪美奐,同時享有高股價。然而,當產業發生變革,或公司本身競爭優勢相對薄弱下,長期持有它們的股票反而容易產生永久性虧損。

    宏達電曾在2011年創下獲利與股價歷史高點。因為不敵競爭,市占率與獲利急轉直下,在2012年~2019年這8年有5年虧損;股價從1,300元慘跌至如今不到30元。而全球最大手機按鍵廠閎暉,也在傳統手機轉型為智慧型手機的產業變革過程中黯然失色。長期持有這些股票,只會離財富愈來愈遠。

    「偉大公司」的競爭優勢可持續25~30年
    我們要尋找的,是巴菲特(Warren Buffett)所說的偉大公司:「所謂偉大公司定義,就是其競爭優勢可以持續偉大25年到30年的公司。」因此要辨識一家公司的股票是否可以長期持有,有2個關鍵的思考點:

    1.公司具備何種競爭優勢?
    2.這項優勢是否夠強大且持久,能讓公司的獲利長期維持在高水準之上?

    只有擁有長期競爭優勢公司,才有能力創造長期穩定成長的實質盈餘,也才是股價上漲的保證。

    巴菲特也以「經濟護城河」來形容長期競爭優勢:「有的企業有高聳的護城河,裡頭還有凶猛的鱷魚、海盜與鯊魚守護著,這才是你應該投資的企業。」查理.蒙格(Charlie Munger)也說,「風險是存在的,沒有什麼順理成章和輕而易舉的事,但如果你能夠找到某檔價格公道的優秀企業的股票,買進,然後坐下來等,這種方法將會非常非常有效,尤其是對散戶而言。」

    我們可以理出以下重點:
    1.在巴菲特與查理.蒙格的眼裡,所謂的偉大企業,就是那些具備長期競爭優勢的好公司。
    2.波克夏(Berkshire Hathaway)靠買進少數幾家偉大的企業,並且長期持有,賺進可觀獲利。
    3.只要能以合理的價格買進偉大的企業,並且做到長期持有,即使是散戶也能賺進優渥的報酬。

    4.這種投資方法並不需要頻繁的交易,一生之中只要逮住幾次機會,就能賺進優渥的報酬。

    巴菲特還說,「如果你買的公司具備經濟護城河,即使買貴了,你仍可能會獲利,只是獲利的績效偏低。」在我過去的投資經驗中,我的投資組合裡會有虧損的股票,幾乎都是因為公司的競爭優勢減弱,或是我自己誤判所造成的,所以投資人必須清楚知道如何分析一家公司的競爭優勢,才能降低犯錯的機率。

    擁有壓倒性的競爭力,使公司大者恆大
    講直接點,競爭優勢就是一種「屏障」,能夠發揮2種抵禦的效果:

    1.新競爭難以進入。
    2.現有競爭者難以入侵。

    一家具有長期競爭優勢的公司,必然擁有獨特的能力。例如創新能力特別強,新產品開發速度讓對手望塵莫及;或是製造能力特別強,能用更低的成本生產商品;有的公司則是擁有品牌魅力,更容易開發新市場或具備商品定價權。各種競爭優勢都有其獨到之處,但都不是輕而易舉,而是經過長時間淬煉、綜合各方智慧所累積的結果。

    假設一家公司不具任何競爭優勢,除了得面對現有競爭對手的挑戰,還得面對新進入者的入侵。我們得知道,當市場處於高成長期,

    若進入門檻很低,即使最先進入的企業能享有高額利潤,但也勢必吸引更多對手蜂擁而入,瓜分市場的需求,使市場供過於求,結果通常是陷入惡性的削價競爭。當競爭劇烈導致獲利減少,最終唯有退出市場,或是被規模更大的公司購併。

    競爭優勢的形成原因相當多元,而且有各種不同學派的論述。哈佛學派學者貝恩(Joe S.Bain)認為,競爭優勢的成因有4項:成本優勢、規模經濟、產品差異化,以及資本優勢。經營策略大師麥可.波特(Michael E. Porter)則將企業的競爭力分為五力:替代品的威脅、新進入者的威脅、客戶的議價能力、既有廠商的競爭程度、供應商的議價能力。

    各家學派的論述眾多,而且博大精深,但總的來講,通常我們在論述一家公司的競爭優勢時,可分為以下9類:

    1.成本優勢。
    2.差異化優勢。
    3.垂直整合優勢。
    4.多角化經營優勢。
    5.國際化優勢。
    6.新產品優勢。
    7.管理優勢。
    8.專業經理人優勢。
    9.高知名度。

    可能還有更多類別的競爭優勢是我沒有寫到的,不過這不重要,因為我們鎖定的是「長期競爭優勢」,是一種屬於壓倒性的競爭力。這類公司所築起的是相當高的進入屏障,且具有長久性的特質,通常可維持幾十年的時間不會變化。

    這其實是一種良性循環的結果,因為當一家公司擁有壓倒性的競爭力,勢必享有高額的利潤,使得它擁有更多的資源來維持自己的優勢,以及不斷擴張市場,形成一種大者恆大的不公平賽局。

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