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    設定必要報酬率、嚴守紀律 是躋身長期投資贏家關鍵

    撰文者:田測產(Charlie Tian)2018-02-26
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    管理階層
    管理階層的能力,是一家公司長期成功的關鍵因素,尤其是需要不是笨蛋才能經營的企業。巴菲特寫過很多次,說他買進的公司中,需有誠實和能幹的管理階層,但對沖基金經理人莫尼斯.帕波萊(Mohnish Pabrai)說過,所有執行長都是優秀的銷售人員。光是聽他們說得口沫橫飛,很難知道他們是否能幹。

    亞克曼觀察管理階層,對公司產生的現金做了什麼及沒做什麼。亞克曼在2016年大師焦點價值大會(GuruFocus Value Conference)的主題演說中,提到以股東為取向的管理團隊會做下列的事情:管理階層不會給自己過高的薪酬;他們會在這些領域並依以下的順序,花用公司賺的現金:

    1.再投資:他們會把現金再投資到企業之中,以追求成長。
    2.購併:如果他們擁有的現金仍多於需要的,會以購併的方式促使企業成長。但投資人要留意過去的購併紀錄,大部分的大型購併,並沒有發揮預期的效果。
    3.回購股票:如果他們的錢仍然花不完,會買回股票。投資人要確定不會支付太多錢買回自己的股票,因為這會摧毀既存股東的持股價值。
    4.他們會減輕債務。
    5.他們會發放更多股利。

    巴菲特也在2012年的致股東信中,詳述管理階層應如何花用多餘的現金。他的想法,和亞克曼相信該有的做法一致。

    因此,在判斷管理階層的素質時,投資人應仔細留意他們如何配置資本,而不要管他們怎麼說。可以由笨蛋來經營的企業,管理階層的能力,對企業的影響比較小。以前面提過的麥當勞為例。10年來,這家公司換了好幾任執行長,而且出了一些紕漏,但它仍然經營得很好。不過,對產品和營運比較複雜的企業來說,管理階層的能力,對成果會有巨大的影響。

    設定你的必要報酬率
    亞克曼長期成功的一個關鍵因素,是他設定一個必要報酬率(Hurdle Rate),並據以行動。他在科技泡沫期間不買科技股,因為沒有足夠的潛在報酬率。2006年的金融泡沫破滅前,他的現金部位高於平常,因為符合他必要報酬率的股票不多。2008年和2009年的金融泡沫破滅時,他長久以來很想買的許多股票,可望產生遠高於他必要報酬率的投資報酬率,所以,他傾注所有的現金進場買股票。由於嚴守這個必要報酬率的紀律,他在2008年的市場崩盤期間,以及2009年的市場回升期間,表現都超越市場。2008年標準普爾500指數下跌37%,他的基金只下跌11%,他的基金表現較佳是因為他持有較多現金。2009年,標準普爾500指數上漲26.5%,他的基金上升60%,因為他以手上的現金,買進重挫後的股票。

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