美國10年期公債殖利率去年底曾反彈到3%，隨後市場開始出現喊進美債的呼聲。目前是投資美國政府公債的好時機嗎？美債大多頭行情還能持續嗎？要回答這兩個問題，先來看看美債到底是什麼人在買。
坊間常有一種說法，認為美債的泡沫行情是因美國聯準會（Fed） 連續4次執行量化寬鬆貨幣政策（QE）造成的。不過，仔細分析過去5年投資美債、美股的買盤卻發現，海外投資人才是追買美債的主力！
特別是海外民間投資人投資美股的金額，從2009年第1季起算到去年底，共增加約3兆美元，而美債則是暴增超過3兆6,000億美元，如果再加計海外央行增持1兆美元，合計外資5年來追買美債資金逼近5兆美元。
可是同期間前進美國公司債的資金，卻沒有想像中的多，目前總規模與仍低於金融海嘯前的水準（詳見圖1）。由此可知，美國債市泡沫主要集中在公債市場。
市場出現喊進美債呼聲，但此時適合進場嗎？美債泡沫何時會破？ 建議要看以下3個現象：
現象1 美國民間債務恢復正增長
首先觀察美國民間債務，非房貸業務從2010年開始恢復增長，房貸業務則是從去年起幾乎停止失血，今年極有可能恢復正成長。兩者合計的民間債務餘額則是在去年，首度見到海嘯以來的正成長（詳見圖2）。由於Fed寬鬆貨幣政策的一大用意，就是要使美國借貸市場恢復健康，這個目標既已達成，資金水龍頭恐怕很快會關。隨著美國借貸市場恢復健康，市場對利率轉折的擔心肯定會與日俱增。
現象2 聯準會利率展望預測將升息
再來，細讀Fed去年底的利率展望報告，可以發現，幾乎大部分聯邦公開市場委員會（FOMC）成員都預測2015年將升息，聯邦基金利率大致會升至0.75%∼1%，2016年則會來到1.75%∼2%，2017年後則會上看3.5%∼ 4.25%。
如果長期利率看升到3%以上，現在卻去買進殖利率3%不到的10年期公債，毋寧是相當大的風險。
現象3 隨QE退場，長天期公債已走空
最後，值得注意的是，美國長短天期債券利差，相較於前一波景氣循環2000∼2008年間，已明顯拉大。過去幾年，隨著多次量化寬鬆和扭轉操作（OT），讓美國長天期債券殖利率頻創下歷史新低。可是，隨著QE 退場，壓低殖利率的力道消退，未來債券市場將出現逆轉，因此過去這幾個月長天期債市走空，已不像以往只是曇花一現。至於短天期公債殖利率，雖然目前仍處極低水平，可是短天期公債殖利率本來就連動到指標利率，明年只要指標利率真的調升，恐將跟著快速彈升。
投資建議
公司債、高收益債不宜投入
綜合前述3個現象，建議持有美債的投資人，應把握今年上半年Fed一旦考量短期經濟數據偏弱，可能會有一到兩次的決策空窗期（暫停縮減QE 規模），屆時可望帶動美債價格反彈，投資人應趕快出脫，以免在升息來臨時損失慘重。
至於持有其他級別的公司債或是高收益債，雖然沒有立即危險，但利率調升時一定會牽動所有債券價格，建議空手的投資人不宜再投入；已持有的投資人，則應接受未來可能須靠配息來填補本金的虧損，獲利預期須再壓低。
（本文作者為知名財經部落客與暢銷財經書作家）