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    Smart智富月刊223期

    衛材大廠康那香將浴火重生

    撰文者:財報狗團隊 2017-03-01
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    康那香(9919)在2017年1月20日發布重大訊息,宣布將於2016年財報認列其成都廠的資產減損,金額高達約新台幣3億5,000萬元,影響EPS約1.79元,也就是確定了2016年全年將會虧損。不過有趣的是,消息公布3週以來,康那香的股價非但沒有大跌,還出現微幅上漲的趨勢;由此可見,對投資人來說,處分成都廠非但不是利空,還可能是利多。

    在分析康那香的財報與產業之前,我們先對康那香的業務做基本的介紹。

    康那香成立於1971年,是一家衛材製造商,銷售地區已遍布全球,但仍以台灣占營收30%∼40%比重最高,中國25%∼30%次之,其他還有美國、日本、澳洲、韓國⋯⋯等。接下來我們進一步來介紹康那香最重要的兩大市場:

    台灣市場:康那香早期專注在衛生棉的製造,是台灣第1家本土衛生棉製造商,「康乃馨」為旗下知名品牌,爾後陸續切入護墊、紙尿褲、濕巾、口罩等其他不織布產品。

    康那香起步早、有一定的品牌忠誠度,各產線都有一定的市占率,根據2015年市調資料,其在台灣地區濕巾市占率第1、護墊第2、衛生棉第3、紙尿褲第5等。以上產品雖多已邁入成熟期,但康那香具有規模優勢,長期獲利還算穩定。

    中國市場:康那香於1997年進軍上海,主要鎖定國際品牌為其代工,在2011年以前還能穩定獲利。

    但2012年後,中國本土品牌崛起,國際品牌市占率下滑,康那香的業績當然也跟著受影響,上海廠轉為虧損,2015年康那香認列其虧損超過新台幣1億3,000萬元;成都廠則是在2009年成立,並以自有品牌進攻成都等中國西部市場,但因產業滲透率與市占率均不高,經營績效始終未見起色;2009年開始虧損一路擴大,2015年康那香也認列其虧損逾1億元,經營階層經長期思考,終於忍痛結束經營並提列約3億5,000萬元的鉅額虧損。

    大致了解康那香的營運狀況後,我們就來分析康那香近期的財報與產業分析:

    中國兩廠銷售不佳
    拖累營收、EPS持續下滑
    首先看營收,康那香的營收在2011年創下高峰,營收達56億8,000萬元,主因康那香成都廠開始量產。不過,接下來幾年,上海、成都廠的銷售狀況不如預期,使康那香中國的營收從2011年的近21億8,000萬元下降至2015年的11億5,000萬元,也使康那香的總營收從2011年約56億8,000萬元下降至2015年約44億7,500萬元,2016年也繼續下滑。

    再來看獲利,康那香2009年EPS(每股盈餘)高達1.9元,到2011年時營收雖創下高峰,但貢獻營收的成都廠是虧損的,讓康那香的EPS反而下滑至0.6元。接下來幾年,獲利隨著中國營收下滑而繼續探底,2015年EPS只剩0.2元(詳見圖1),2016年則因為認列成都廠資產減損而陷入虧損。

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