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    Smart智富月刊232期

    從汙水操作跨足土壤復育,4項目開始貢獻收益

    山林水重返獲利軌道 EPS上看4元

    撰文者:許家綸 2017-12-01
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    存股族最喜歡的民生必需用品類中,除了食衣住行相關外,廢棄物及廢水處理也是抗景氣循環的族群。山林水(8473)從汙水操作起家,現在還跨足廚餘處理、汙泥處理及土壤復育等(詳見表1),隨經濟規模擴充及案件累加,業績也像堆積木一樣愈疊愈高。山林水總經理吳人傑樂觀的對《Smart智富》月刊記者說:「2018年是山林水的翻轉年(多項投資啟動或開始認列收益)。」

    山林水是從設計興建、工程承攬到水廠營運管理一條龍包辦的系統整合公司,競爭對手主要是大陸工程、中鼎(9933)等統包工程廠。目前主要業務包括水處理工程承攬、水處理操作維護、服務特許權收入這3部分,今年前3季營收占比分別為50%、27%及23%。但獲利貢獻最高的是特許權收入,來自宜蘭羅東(東山林)及高雄楠梓(綠山林)兩個汙水下水道系統工程,每年穩定貢獻6成以上的獲利。

    水處理代操作維護則多半是1~3年短期合約,這部分毛利率約15%~20%,目前包含汙水廠、水資源處理中心及再生水廠等一共12座,其中今年新增的台中水湳經貿園區水資源回收中心、及台北市迪化汙水處理廠,將營運至2020年,吳人傑統計,全台還有10座汙水處理廠,將等待該廠公務員退休後陸續外包營運。營收占比最高的水處理工程,毛利率僅約8%~12%,因此拖累近2年的整體毛利率,以及獲利率。

    存股達人華倫分析,工程案的增加,主要是為了完工之後可以有數年的水務代操業務,只要整體的獲利持穩,就不必擔心毛利率降低的問題。

    具備長期收益穩定基礎
    進階拓展土壤研究領域
    山林水這樣兼具工程施作及代操營運的環境工程公司,競爭優勢首先在於整合能力,吳人傑以最新的外埔案(編按:即「外埔綠能生態園區採用促參計畫」,由環保局與山林水合作)為例,基本上就需要有厭氧發酵、氣化系統的機械設計能力,以及轉換發電設備及與電網連結的整合,這些牽涉環工、機械、電力及操作營運等不同層面。

    第二,了解環境需求並耐心等待政策成熟,像處理廚餘的生質能源廠,早在10年前就已經有需求,當時高雄市政府曾公開徵詢案件,最後雖喊卡,但山林水不曾放棄過。吳人傑回憶,「那本服務建議書10年來放在我書桌後面,時常看著等待機會,若當時有做也許就沒有地溝油的食安問題。」也因此當外埔堆肥廠要打造成綠能生態園區時,山林水能在第一時間提出完整規畫方案。


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