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    Smart智富月刊237期

    釋出子公司10.35%股權,引進陸資準備打「世界盃」

    強強聯手 晟德用奶粉競逐全球

    撰文者:林帝佑 2018-05-01
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    晟德 澳優 豐華

    「這是一場全球嬰兒奶粉的戰爭!」說這句話的人是這場大戰的發動者——晟德(4123)大藥廠董事長林榮錦。晟德的子公司澳優(1717.HK),目前在中國嬰兒羊奶粉市場的進口占比達50.11%。2014年底,林榮錦決定購併澳優,3年過去,澳優的營收成長95%、淨利跳升逾2倍。

    4月初,晟德公告釋出澳優10.35%的股權給中國中信集團旗下的中信農業產業基金管理公司,並且將同步發行新股由該基金認購。經過釋股後,晟德集團對澳優的總持股降為24.98%,退居第2大股東。

    澳優掌握荷蘭3成羊乳源
    拿下中國過半市占率
    澳優是一家嬰幼兒配方奶粉公司,主要生產地在荷蘭,當地有5座工廠,掌握3成以上的羊奶乳源,最大的市場則在中國。隨著在中國嬰兒羊奶粉市場攻城略地,澳優的營收從2014年的人民幣20億元,拉升到去年的人民幣39億元,毛利率43%,創下歷史新高,淨利高達人民幣3億3,000萬元(約合新台幣15億元)。

    被問到為何要釋股?有台灣「生技教父」之稱的林榮錦直接道出,他要用嬰兒奶粉競逐全球市場的野心。他告訴《Smart智富》月刊,「我算過,如果股權全部賣掉,我們可以賺超過新台幣100億元。但是,我要競逐全球、要產業化,不是要玩資本遊戲。中信是央企,它們不但專業,而且在世界資源也多,澳優可以幫助它們進入荷蘭畜牧業,再把荷蘭畜牧業從育種、品質、QC(品管)的整套做法移植到中國,幫助中國在一般奶源提升品質。」

    回顧3年前動用晟德所有資源、在台灣調度新台幣84億元的資金,準備一舉買下澳優全部股權時的想法,林榮錦表示,當時只想做中國最大的嬰兒羊奶粉公司,結果只花3年的時間,澳優已經拿下中國過半的嬰兒羊奶粉市場,「現在中國市場可以提供我源源不絕的現金流跟經濟規模,讓我可以逐鹿中原、競爭全球。」接下來,澳優不只生產羊奶粉、牛奶粉,最新計畫是要生產駱駝奶粉,「我已經把這家公司重新定位,要做『特殊奶配方的營養品公司』,未來還會有很多不同奶配方,但是,容我暫時保密。」林榮錦說。

    認列資產+處分利益
    今年稅前EPS將逾22元
    晟德原本是家生產水劑藥品的公司,2008年在林榮錦主導下轉型為生技工業銀行,大舉投資不同型態的生技公司,2014年入股澳優,2015年發動股權收購,晟德集團最終取得澳優40.28%的股權,成為最大的股東。去年晟德有91%營收來自澳優,不過,在釋出股權給中國中信集團後,晟德對澳優將由「具控制力」轉變為「具重大影響力」,因此,未來將不再認列澳優營收。同時,依據會計準則,晟德須認列澳優重估後的資產,對澳優剩餘股權也將視為「出售再買回」,粗估將使晟德每股稅前盈餘增加17.81元(以2018年4月17日澳優收盤價,每股港幣7.2元、港幣兌新台幣匯率收盤價3.74元推算),加上既有處分利益約新台幣10億元,一旦一次認列,晟德今年每股稅前盈餘將上看22.41元。

    澳優主推的羊奶粉市場還有成長空間嗎?法人分析,目前全球乳品市場以牛奶粉為大宗,但是羊奶粉接受度日益提高。根據中商產業研究院發布的「2017-2022年中國嬰幼兒奶粉行業研究及市場投資決策報告」指出,2012年嬰幼兒羊奶粉的零售金額為人民幣26億元,2016年已經增加至人民幣113億元,預估至2022年將達人民幣396億元,幾乎是現在的3倍。為什麼嬰幼兒配方的羊奶粉在中國這麼夯?法人指出,主要有3個原因:

    1.研究顯示,羊奶粉比牛奶粉更接近母奶元素。
    2.在2008年時,中國爆發三聚氰胺毒奶粉事件,打擊中國國內奶粉品牌,使得進口奶粉接受度大幅提升,羊奶粉因此成為新的選項。
    3.羊奶粉的價格雖然比牛奶粉貴5成至1倍,但是,因為中國經濟持續成長,民眾購買力提升,使得羊奶粉銷售成長。

    澳優嬰幼兒配方羊奶粉在中國能夠大幅增長,主要是靠自有品牌「佳貝艾特」,這款羊奶粉的乳源、生產都在荷蘭,配合中國於2018年執行所謂「3+3」的奶粉新政,要求每家奶粉生產工廠只能生產3個品牌,每個品牌只能有3個系列的產品。由於全面執行「奶粉配方註冊制」,因此想在中國銷售嬰幼兒配方奶粉,必須先取得中國的註冊證書,這項新政已經讓中國小品牌加速淘汰,市場朝大者恆大的趨勢發展。


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