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    Smart智富月刊240期

    基金經理人提靈赫斯特傳授打敗大盤的投資智慧:

    從小處著手 提高投資勝率

    撰文者:周明欣 2018-08-01
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    編按:在被熊攻擊時,你無須跑贏所有人,只需要跑贏身邊的夥伴就可以,對於績效常年擊敗大盤,著有《大利從小》(Big Money Thinks Small)一書的基金經理人喬爾.提靈赫斯特(Joel Tillinghast)來說,投資也是同樣的道理。

    提靈赫斯特認為,投資很大一部分是要避免錯誤,只要能少犯一些錯誤,就可以得到平均以上的報酬,而避免錯誤最好的方式,就是從小處著手。以下為本書精彩摘要:

    雖然大多數投資人採由上而下策略(top–down approach),來對不同的資產投資,但利用總體經濟學來解釋股價,常讓人失去方向。這個經濟邏輯讓我想起童年的傳話遊戲,最初一句簡單的「杜波伊絲小姐在家附近種了一棵天竺葵」,最後可能被傳成「我看見夏皮洛先生和杜波伊絲小姐在她的院子裡擁吻」。同樣地,在一連串經濟和金融事件裡,每個環結也會發生失真和偏差。最後的結果,通常與最初的情況南轅北轍,特別是部分參與者考量短期經濟面向,而其他注重長期影響。投資人必須想像各種可能的情況,不能只考慮實際會發生的唯一情況。

    1980年代,我在德克索投資銀行(Drexel Burnhan Lambert)擔任研究經濟學家,我的老闆諾曼.梅斯(Norman Mains)博士鼓勵我將預測數值提供給記者和客戶,但有一名客戶告訴我,他從來不看我寫的每日評論報告,因為他不能從報告獲利。他說我的預測夠精確,但是和其他人的預測並無二致。這位客戶只關心市場的反應有多大,而不是資料本身。要知道經濟學家做預測不是出於興趣,而是因為被要求才做的。

    大多數投資人認定,經濟波動可以預告股市未來走向,實際卻是反過來,股市告訴投資人經濟趨勢。美國經濟顧問理事會(The Conference Board)的領先指標指數,目的在經濟變化之前先行反映。領先指標的10個組成項目中,最有效的就是標普500(S&P500)指數,因為投資人看的比採購經理人遠一點。

    忽略公平價值
    由上而下策略失效
    既然經濟數據影響利率,許多投資人試著從利率來預測股市。大多數投資人假設利率下降會刺激經濟和獲利,並合理化上升的本益比,這些都是股價的利多因素。但經通膨調整後的利率非常低時,其他金融資產的報酬率也會十分平淡。

    就長期來看,股價反映企業獲利,所以,市場擇時者(market-timer)會關注企業獲利狀況。同樣的,有些人持續觀察企業獲利水準,有些重視獲利變動幅度。當企業獲利前景可期,市場擇時者也會變得樂觀,不過他們通常都忽略獲利來源的內在價值。


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