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    Smart智富月刊245期

    「理論價」終究不敵供需法則

    撰文者:權證小哥 2019-01-01
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    上一期專欄小哥有提到,在看到康友-KY(6452)的董事長大賣股票後,小哥當下就買了康友-KY的認售權證,並且在短短的3天內獲利468%。在看到康友-KY的認售權證大賣後,小哥又反手大買了康友-KY的認購權證,同樣在短短的3天內獲利832%。在此同時,坊間出現一堆聲音勸告投資人切勿買進康友-KY的權證,因為它們都被高估了,買賣雙方只剩散戶,不見發行商的造市買盤。

    發行商部分不造市時
    權證容易偏離理論價
    這回小哥就用實際的數據來驗證自己的看法。權證的價格是由市場的供需決定,當市場沒有流動性的問題時,發行商可以正常造市,此時權證的價格由幾個參數決定,包括:履約價、行使比例、個股成交價、無風險利率、到期天數與隱含波動率,其中,最重要的就是隱含波動率(隱波率),如果發行商可以正常造市,隱含波動率是由發行商控制,基本上會呈現穩定的狀態。

    不過,當標的股漲跌停或權證理論價低於0.01元時,發行商可以部分不造市,例如:漲停時認購不掛賣單、認售不掛買單;跌停時認售不掛賣單、認購不掛買單等。這種部分不造市的時機,會造成權證偏離理論價。一旦個股的流動性出現了問題,持有股票的投資人只能透過權證來避險,此時權證的價格就會大幅波動。

    我們先來研究一下康友-KY認售權證的隱含波動率。以康友凱基83售03(03775P)來說,在康友-KY歌舞昇平時,其隱含波動率穩定在65%附近,在康友-KY出現第6根跌停時,也就是2018年10月29日當天,這檔認售權證的隱含波動率暴增至169%,而在11月8日,也就是康友-KY出現第14根跌停時,權證最高價也來到了5.85元(詳見圖1)。

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