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    Smart智富月刊255期

    低利率、低增長環境 首選新興市場債

    撰文者:布朗(Evan Brown) 2019-11-01 瀏覽數:1,753
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    美、中在10月份的貿易談判中雖達成第1階段協議,但根據過去經驗,兩國也常出現先休兵、之後又發生衝突升溫的情況;這種有限度的貿易協定或「休戰」模式,不會為爭端帶來真正的終結,也難以完全消除市場不確定性。

    此外,隨著歐洲經濟放緩、英國硬脫歐等議題不斷干擾市場,中東地緣政治又是一波未平一波又起,顯示全球政經環境不確定性仍高,再加上寬鬆的貨幣市場環境,使得負利率公債規模不斷增加,這些因素都會帶動利差型債券受到市場青睞,例如新興市場債等,或是投資等級相對較高的美國公債等,因而成為現階段投資人資產配置中的主流標的。

    近期美國公債價格處在相對高檔,這反映了當前全球經濟位於低增長、低通膨的環境,以及市場對未來利率的預期。

    而造成這種低收益率的重要因素之一,是期限溢價(term premium)遭到壓縮所致。

    在學理上,有兩大要素影響長期利率走勢:利率預期和期限溢價。所謂「期限溢價」是指持有到期期限愈長的債券,所獲得的溢價愈多。但如今期限溢價遭到壓縮,主因為通膨環境低迷,以及全球經濟增長有放緩的疑慮所致。經濟放緩的結果使聯準會採取寬鬆貨幣政策,且在外界預期聯準會還會繼續降息下,整體市場對未來的利率預期只會低,而不會高。再加上除了美國以外的區域,包括歐洲、日本及許多新興市場國家等,也都置身寬鬆的貨幣政策行列,因此全球利率恐難有彈升機會。

    回顧2018年10月,美國10年期公債殖利率還有3.25%;到了2019年10月17日為止,殖利率已降到1.75%。儘管目前美國公債殖利率已來到相對低點,但基於以上的原因,我們預期未來還有持續走低的空間,也就是美國公債價格還有上漲的空間。

    全球經濟增速放緩
    債券投資吸引力增加

    除此之外,現今的地緣政治風險已成為左右經濟和市場走勢的重要影響力,且地緣政治在本質上是難以預測的,因而需要美債為可能的下行風險提供保護,因此我們認為美債仍有其投資價值,在投資人的資產配置中需占有一席之地。

    不僅如此,全球的金融市場一向是瞬息萬變,這也是投資人需要配置一定比例的債券部位,以提供下檔保護的原因。

    就基本面來看,全球經濟增速可能放緩亦是增加債券投資吸引力的原因。目前,包括美國在內的成熟國家採購經理人指數(PMI)皆明顯下滑,致許多國家央行的貨幣政策從原本的緊縮轉向寬鬆,以及中美貿易衝突導致市場下行風險增加等等,這些原因都使得全球資金持續湧入安全性資產。

    以當前金融市場來看,目前左右利率政策走向的,反而更多是來自美國以外地區的經濟或政策發展,而不是美國境內的經濟和政策走向,例如歐洲和日本的經濟增長減速的幅度大於美國,歐洲央行更是進一步將利率推向負利率的境界,並持續擴大量化寬鬆計畫。

    目前在歐洲央行的前瞻性指引中,已將負利率和量化寬鬆政策與通膨預期聯繫在一起,以目前情況來看,歐洲幾乎沒有核心通膨上升的問題,因此在可預見的未來,負利率債券有可能成為國際金融市場的另一大主流,到目前為止,全球負利率債券總額已高達14兆美元(詳見圖2)。

    結構性因素難以消失
    債券殖利率恐長期走低

    導致債券收益率長期走低的結構性因素,包括全球人口增長放緩、偏低的通膨率,以及持續偏低的通膨預期等,皆難以在一夕間消失,除非是總體經濟出現強勁變化才足以抵消上述的悲觀預期,例如生產率提高等。然而,受中美貿易衝突影響導致許多投資因而放緩,短期內恐難以看到生產力出現大幅增長,除非因科技創新而驅動的變革出現,生產力才有可能逆轉趨勢強勁成長。

    所以在可預見的將來,負利率債券仍將是市場的主流債券之一,隨著全球金融市場資金快速且自由地流動,許多面臨負收益率的債券投資人,需要積極尋找替代方案,資金將會持續青睞具有利差的債券種類,推升債市評價。

    若想使目前偏高的債市評價回復正常化,需要經濟成長觸底訊號浮現,或是中美貿易緊張態勢有明確的改善,帶動經濟成長往正向循環發展,但我們認為想徹底扭轉近40年的債券殖利率下行之關鍵,仍在政府的財政支出,財政支出須增加才有帶動經濟上行的可能。

    目前在各式債券種類中,我們發現美國公債仍具吸引力,特別是相對於歐洲、日本的負利率債券來看。另外,在低利率、低增長(並非衰退)的環境下,我們也相對看好新興市場債。由於中美摩擦不止於貿易方面,而是存在長期政治壓力、地緣戰略差異及經濟分歧,投資人該為兩國長期可能都會存在不確定的關係做好準備,這也將使得相對低波動的債券投資部位不容偏廢。

    小檔案_布朗(Evan Brown)

    學歷:史丹佛大學MBA、布朗大學學士
    經歷:瑞銀資產管理資產配置O’Conner團隊策略師
    現職:瑞銀資產管理資產配置全球主管

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