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    效法巴菲特2投資法 累積上億美元身價

    撰文者:賀先蕙 2018-05-01
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    效法案例1》
    用淨流動資產價值法
    挖出土地價值遭低估的地產開發股
    雅諾德很有商業頭腦,早在念大學時,就在自家附近市集擺攤,賣鍋具等生活用品。大學畢業、結婚後,又與太太一起經營一家百貨行,一度拓展到擁有4家分店。雖然生意最終不敵連鎖便利店的競爭,卻為雅諾德上了寶貴的一課,讓他對企業的競爭力深有體會。「你必須客觀且不過分樂觀的評估自己的競爭優勢和財務目標。當無法達成時,就趕快把時間和金錢拿去做更有生產力的事。」雅諾德事後反省。因此,在結束零售店生意後,轉行到大學當講師、修習博士學位,開啟教授生涯。

    2013年,雅諾德辭去大學教職,專心投資與寫作。他參考巴菲特早期所使用、學自葛拉漢的淨流動資產價值投資術,建構自己的投資組合。接受《Smart智富》月刊專訪時,他分享了自己的選股和投資流程。首先,在篩選投資標的時,他先用英國投資網站ADVFN提供的企業資產負債表數據進行篩選,挑出淨流動資產大於市值的公司。接著,再進一步做質化研究。

    「我可以快速看出哪些公司的營運資金是正數、有多少現金和負債。找出那些公司值得進一步研究,這大概只要花一天時間。接下來就比較複雜,因為要檢視名單上的每一家公司,包括公司財務,因為股價偏低可能有特別原因,要評估公司會不會破產?還要看商業模式和管理階層(的公司)。」雅諾德強調。

    以這位價值投資高手目前抱的最久的一檔股票——蘇格蘭信託(Caledonian Trust,英國股票代號CNN)為例,這是一家位於愛丁堡的小型地產開發商。雅諾德在深入研究公司的資產負債表後發現,這家公司在金融海嘯後的10年間幾乎沒有新蓋建物,所以,帳上土地都是按會計準則依成本入帳。但是,10年間公司管理階層積極取得名下土地的各種建築許可,儘管取得建築許可並無法在公司資產負債表上顯示出這些「許可」的價值。然而,「放眼全球,只要土地取得建築許可,土地價值就可能上漲10倍、甚至20倍。不過,市場卻沒有注意到這一點!」因此當他發現這家公司的價值被嚴重低估後,2013年7月底,開始以每股0.7英鎊買進,目前股價已經來到2.25英鎊(截至4月16日,詳見圖2),累積漲幅超過200%。

    「隨著愛丁堡地區走出經濟衰退,這家公司開始賣出帳上的土地,此時市場才突然發現,這些土地都價值不斐。問題是這些土地的價值一直都在啊!」雅諾德說。

    效法案例2》
    用經濟特許權投資法選股
    發掘獲利穩定的控制鈕百年老店
    除了用NCAV挑股外,雅諾德也參考巴菲特後來極為重視的「經濟特許權」投資法選股。例如,雅諾德持股中有一檔英國百年老廠都赫斯特(Dewhurst,英國股票代號DWHT)他在網路文章中分析:「我認為這是一檔巴菲特和蒙格(Charlie Munger,巴菲特之事業夥伴)會挑的股票,因為有強勁的經濟特許權。」

    都赫斯特成立於1919年,是一家專營電梯內控制鈕、顯示器、火車站或辦公大樓閘門控制、電梯扶手等利基產品的百年老店。走過百年歷史,這家公司目前仍由家族經營。「公司掌權的兩位兄弟在這個產業有數十年經驗,且由穩定的專業團隊運作。他們對設計和製造效率有近乎癡迷的興趣,使得公司獲利能夠不斷成長。」雅諾德分析。


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