股票投資術
公司賣祖產，是財務有問題還是投資機會？從獲利效率及財報教你看仔細！
撰文者：財學爸-周伯瑋 更新時間：2022-08-08
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非流動區域，一樣分為資產和負債，基本上是流動的延長，因為「非流動」代表「１年以上」的事情，所以不少項目會重覆，只是時間有沒有超過一年罷了。
今天和大家分享的，是「非流動資產」裡的「固定資產」，也就是一家公司所擁有的「土地、廠房、與不動產」，我自己覺得是超重要的一個項目，對於製造業而言尤甚！
我的真實故事
每次講到固定資產，我想到的不是台積電的資本支出，而是我10年前cover過的一家上市鋼鐵公司，高興昌（ 2008）。
為什麼對它這麼有記憶點？因為它的名字就很高興的樣子，然後股號又是2008，2008年金融海嘯，那年真的大家都很高興不起來。再加上我在cover它的時候，是他們業績最差的時候，那時連香港總部的老闆和審查主管，都飛來台灣去拜訪高興昌，去聽取他們高階主管的營運改善計畫，再考慮要不要繼續往來。
當時我都沒聽進去他們的營運改善計畫，因為都是一些老生常談，比如什麼和供應商打好關係，盡力爭取降低採購成本，然後又客戶忠誠度佳，會與高興昌共體時艱等等。它們的供應商就是中鋼，訂價權都在中鋼那邊，那有可能說降低採購成本就降低？都馬中鋼說了算；客戶自己都自身難保，終端需求差到爆，是怎麼才能和你共體時艱啦？
不過我倒是最記得公司說要「賣祖產」。沒錯，直接賣資產最快啦！所以高興昌說要帶我們去看資產的時候，我就醒過來了。然後我們就巡了高興昌的田水，結果他都給我們看一些廢棄的地，看起來就不是什麼高價地段，我看了之後直覺這種地方怎麼可能好賣，真的值錢嗎？所以我就和我香港的長官說，這些地一定要請鑑價師出報告才行，雖然我不是鑑價師，但這些地看起來真的很不值錢。
後來高興昌的這些地，經過盤點以及鑑價師的評估，價格上真的還好，只能小補本業上的虧損。後來高興昌真的沒辦法，只得拿出他們最值錢、座落在高美館附近的土地，獲利約40億元，當年（2013年）就靠著賣這個祖產，改善了短暫的財務體質，銀行也暫時恢復額度，但後來還是連續虧損，最後額度就給它收了起來了。
固定資產
我們先看一下固定資產在財報裡的位置，下圖1的紅色框的部分，都算在固定資產裡面，包含「不動產、廠房及設備」+ 「投資性不動產」。2019年開始，新的IFRS加入「使用權資產」，也就是「使用租賃資產的權利」，像是用租的生產設備、生財器具、門市店面等等，也應該算進去喔！
當然，它是資產，所以一定是在資產負債表裡，並且是「非流動」的資產，代表這種資產，一買來就是要用個「一年以上」的。
圖1：高興昌2013年財報
圖片來源：財學爸-周伯瑋財報分析重點
第1個重點是「賣祖產」這件事。
高興昌的故事提到了他們2013年「賣祖產」，所以「不動產、廠房及設備」，就從2012年的35.9億，減少到2013年的25.6億。我們也可以發現，2012年1月1號的時候（圖1的報表最右邊），還有45.7億，所以你看他們賣掉了多少不動產換現金。
不過因為在2013年，高興昌處份了好幾筆土地，獲利在當年的第2、3季入帳，非常有題材，其股價就從6元～7元被逐漸推升到2014年第1季最高的17元，但隨後就仍然因為財務體質不佳，股價又逐季下跌到2015年8月的6元～7元。
公告賣祖產之後，股價也在一個禮拜內大漲了26%，但馬上又在一個禮拜內大跌17%（詳見圖2）。
老實說，操作得宜，是可以賺到錢，但也伴隨後面的大跌，風險也是很高啊！該出場就要有紀律出場。
圖2：高興昌2013年3月股價
圖片來源：Goodinfo!台灣股市資訊網一個公司「賣祖產」，也就是新聞媒體上常見所謂的「活化資產」，可能會有2個原因：
1.因為土地、不動產真的增值了很多，公司真的也不再需要這些資產了，所以賣掉換現金，可以做其他更有價值的投資。
2.公司本業不斷虧損，但還好祖先有留下一些東西，所以趕快賣一賣變現，不然公司就要倒了。
很不幸地，高興昌當時是屬於第2種狀況，加上公司本業一直連續虧損8年，到2021年鋼鐵價格回溫才中止本業虧損，但它的「不動產、廠房及設備」也只剩下15億的水準了，倒是「投資性不動產」增加到21.4億的水準（詳見圖3），佔總資產30%，儼然從鋼鐵製造公司，變成炒土地、房地產的公司了。
這種公司的股價，鮮少會有基本面支撐，大部份就只能靠題材，只能以風險較高的短期投機去做了。當然，站在我的立場，我不建議去追這種題材，還是建議投資在財務穩健的公司。
圖3：高興昌2022年第1季財報
圖片來源：財學爸-周伯瑋第2個分析的重點是獲利的效率。
廠房與設備買來就是為了要獲利的，但光是獲利還不夠，還要看效率如何，所以我自己喜歡用下列公式計算：
「生產用」固定資產報酬率 = 稅後淨利 ÷ （不動產、廠房及設備+使用權資產）
這邊的「生產用」不包含「投資性不動產」喔！因為它不事生產！這個比率算出來之後，當然數值愈高代表效率好，至於要多高才算是好？這就得看產業的特性！所以接下來的重點，就得和同業的公司比一比，並且觀察每年的趨勢如何，中庸一點至少要穩定，當然最好能夠呈現成長，因為成長就代表這些生產用的資產使用效率不斷提升，也不斷地幫公司賺更多的錢。高興昌2021年第1季虧損就免算了，2022年第1季的數值算出來是0.19%，就算年化也不到0.8%，只能給負評了。
結論》從一家公司對固定資產的處置，可以判斷值不值得投資
1.一間公司「活化資產」的時候，股價可能會因為題材面而被推升，但股價仍會逐漸修正到基本面。我自己沒有這個膽搶題材。
2.可以計算「生產用固定資產報酬率」，這樣就可以知道公司買資產回來到底有沒有好好利用了。
本文經授權轉載自財學爸-周伯瑋
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