股票投資術

當大家都在買成長股⋯投資大師菲利普.費雪:小心這些漲幅沒有理由的「假成長股」!

撰文者:菲利普.費雪、譯者:蕭美惠 更新時間:2018-01-11

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當然,基於每家公司之間的差異,我們如果不提到某些個別公司,便不能對類股做出這一類的全面性說法。有的化學與電子公司顯然可繼續在這些活絡的產業競爭,結果它們逐漸萎縮,因為似乎無法再開發新產品。相反地,一些績優的紙業公司,例如舒潔(Scott)及皇冠澤勒巴赫(Crown Zellerbach),經由傑出的開發與行銷重要的新紙品,大幅拓展自家業務,往後的數十年,都可望為股東創造良好報酬。

戰後一長串的紙製品,出現龐大的人均消費,例如餐巾紙、紙巾、紙杯,尤其是牛奶與冷凍食品紙盒,都要歸功於舒潔及皇冠澤勒巴赫等公司的優秀管理階層。不過,隨著塑膠與合成紡織品的價格逐漸下跌,特色也愈來愈不相同,化學業給某些紙製品市場帶來的挑戰愈來愈明顯,包括拋棄式紙杯、某些冷凍食品容器和乾洗店的袋子。


還有一個產業,近年來已大受矚目,但在1960年代的投資獲利機會不如戰後的前幾年那麼好,當然,我說的就是石油類股。在1950年代結束時,最受到投資圈青睞的類股,莫過於石油股了。

金融界為何對石油股不再熱情?
然而,在這之後,金融界先前對石油股的熱情,被潑了一大盆冷水。

理由有很多,卻不難發現,在美國,每年的石油需求成長率總是略低於預估。此外,未來還有兩項因素,可能導致預估成長進一步被削減:其一,是美國民眾對小型或「經濟型」汽車的意外喜愛,這些車每加侖汽油可跑更多里程。其二是其他燃料對工業與暖氣用途的石油,構成強大的價格競爭壓力。同時,隨著淺層及容易探勘的國內石油來源似乎已逐漸被發掘,替代淺層石油挖掘的成本已不斷升高,因為石油公司必須愈挖愈深。

另外,國外業務也開始失去光彩,海外石油需求的年增率愈快速,以及海外發掘的盛產油田愈多,使得「國際公司」乍看之下,可以免於純國內產油商的弊病。但現在阿拉伯世界、委內瑞拉與印尼,都出現極端國家主義浪潮,這股浪潮往往伴隨著民間對「外國石油剝削者」的怨恨。最糟的後果,可能是直接沒收資產;最輕的情況,可能是大幅加稅。就這些狀況來看,許多熱切的投資人不免要開始懷疑,在銷售與獲利穩定增加,而且地底石油蘊藏量不斷增加的支撐下,他們是否尚未大量買進這個過去15年漲勢最大的類股。

對那些和我一樣,認為唯一值得持有的股票,是可以在未來數年提供超高成長前景的人來說,我認為有很重要的理由,去重視現階段石油股受到的嚴格評價。大多數石油公司獲利水準的最重要因素,是自家產品的價格水準,這個重要性遠超過在許多產業占有率的重要程度。因為愈來愈難(所以愈來愈貴)找到新油源,以及這個產業的薪資與其他成本不斷上漲,就像其他產業一樣,如果這些公司獲利要大幅成長的話,原油價格就必須進一步上漲。

我猜測,1960年代將看到最近的趨勢持續下去。緩慢但穩定地,這些國家的稅收(或是占總獲利的比率,這是相同一件事)將不斷增加。這表示,每生產一桶石油,石油公司賺的錢會愈來愈少(編按:意指石油相關稅負愈來愈高)。另一方面,全球石油需求成長,總產油量也將隨之增加。我進一步猜測,這兩種影響將相互抵銷。這表示,在近期的幾年,巨型國際石油股既不會像過去一樣是飆股,也不會如一些人警告般,構成投資危險的來源。

如果我的猜測正確,表示恰好與一些美國最佳石油公司知名管理階層的看法相反,投資石油股的黃金年代已然結束。如果這個一度受到投資人喜愛的類股已經結束它的好時光,或許很快又會崛起另一類能源生產商——煤炭業,它們多年來一直被視為最不適合投資的產業之一,假如它們有眼光,而且擁有可以展望新局面的管理階層的話,或許隨著地表煤炭挖掘的機械化穩定進展,甚至是化學製程進步,不久將為一些煤炭公司開創新局。(本文摘自《買股致富》第5章)

從1928年起擔任證券分析師展開投資生涯,並在1931年創立投資顧問公司費雪公司(Fisher & Company)。他被尊稱為現代投資理論先驅之一。寫作本書之後,費雪在史丹佛大學任教,是商學研究所投資管理課程僅有的3名教授之一。其他著作包括:《非常潛力股》(Common Stocks and Uncommon Profits)、《保守型投資安枕無憂》(Conservative Investors Sleep Well)、《投資哲學的養成》(Developing an Investment Philosophy)等投資經典。

畢業於國立政治大學英語系,從事新聞及翻譯20餘年,曾獲吳舜文新聞深度報導獎,譯作包括《成為賈伯斯》、《破壞性創新的兩難》、《投資人的生存戰役》、《透明社會》、《誰偷走我的錢?》、《巴菲特的第一桶金》等數十本。



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