股票投資術
全球第一自行車鍊條廠的祕密！財報中的「商譽」，將影響企業整體營運...
撰文者：Charlotte夏綠蒂 更新時間：2019-08-15
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商譽是可以量化的》指未來能為企業帶來超額利潤
可口可樂就有良好的商譽，代表著企業長年經營累積出來的口碑，有著讓人「值得信任」的特性，然而，在會計學上，商譽是指在一樁併購案中，存續公司A願意支付的金額，大於被併購公司B淨值的部分，例如：A公司以10億元收購B公司，但B公司的淨資產只有8億元，剩下的2億元就是商譽。原因是看好併購後之後會產生的綜效，也許市占率提高、生產線更完善等，所以A公司願意支付較高的併購價。
商譽大增，其中可能有蹊翹
繼續上述的例子，A公司現在出價50億元，所以併購之後產生的商譽是42億元，這怎麼想都不合理，沒有人願意花過於昂貴的價格買東西，所以其中也許有私相授受的情況。接下來用案例分享，併購案產生的商譽若太高，反倒會成為後續經營的負擔。
如興（4414）併購案爭議不斷，引發股價重挫
台灣牛仔褲製造商如興（4414），在104年10月29日的股東臨時會，決議通過收購中國公司玖地（簡稱JDU）100%的股份，並且，隨後在106年7月31日交割完成，然而在併購期間發生爭議，檢調單位將進行搜索。消息一出造成市場恐慌，如興（4414）股價也重挫下殺。
最主要的疑慮：無形資產高估甚多
根據如興106年度的財務報表顯示，如興併購JDU共支付了約108億元，然而JDU的淨資產卻只有約48億元，商譽竟高達逾59億元，占整個併購案金額的55%，這也是爭議最大的部分。
還包含了約55億元的負債
仔細看一下JDU的負債，需要支付銀行利息的負債有：
1.短期負債47億元。
2.一年內到期之長期負債約3億元。
3.長期負債5億元。
總計約55億元。也就是說，如興花了逾108億元併購中，還包含了JDU的約55億元的負債。
圖片來源：如興財報
衡量「經營能力」的指標：總資產週轉率
公式：總資產週轉率＝營收／總資產。
企業併購其它公司，一定是要產生綜效才是一筆好的買賣，所以，我們可以從總資產週轉率來檢視經營能力，總資產週轉率＝營收／總資產，代表每1元的資產，可以為公司帶來多少淨利，所以愈高愈好。
例如，總資產為100億元，營收為120億元，資產週轉率為1.2＝120／100，代表每1元資產可以帶來1.2元的營收，那為什麼不用EPS判斷就好了？因為要看投入的資金，才能知道績效好不好！
舉例來說，企業的EPS是5元，這樣只能讓我們知道今天公司的獲利情況，並無法評估整體績效，A公司EPS 5元是由50億元資產創造，而B公司經過併購後今年EPS 5元，但由300億元資產創造，你認為哪一間企業的績效比較好呢？肯定是A公司。
所以併購其它公司，也要評估日後的經營績效好不好，否則只是資產變大，並不會為公司帶來更優質的獲利。
如興（4414）總資產週轉率下降
如興在106年併購中國玖地（JDU），增加了超過59億元的商譽，商譽是屬於資產的一部分，總資產增加還必須能帶來更多的營收，才能算是一樁好的併購案，從圖中的每一季的資產週轉率來看，併購之後幾乎都比併購前的週轉率還差。資產增加，卻沒有發揮綜效帶來至少對等的營收，而且商譽不像是現金、存貨、不動產等可以賣出變現，這也是為什麼會造成投資人的隱憂...。
資料來源：CMoney
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