基金情報站
殖利率飆升，引發多空叫陣
歐洲持續量化寬鬆 公債市場不會崩盤
撰文者：賀先蕙
更新時間：2015-05-29
瀏覽數：19,585
如果您喜歡這篇文章，請幫我們按個讚：
歐美長天期公債大跌，連股神巴菲特都跳出來說：「要放空長天期公債！」走了30年多頭的公債市場牛市真的要崩盤了嗎？不過對債券崩盤論，諾貝爾經濟學獎得主羅伯特‧席勒（RobertShiller）卻說：「除非央行急速緊縮貨幣政策（亦即調升短期利率）或者通膨急速增溫，不然不會看到債券市場崩盤！」
5月初以來，長天期公債殖利率飆升，造成公債價格下跌，而且從歐洲蔓延到美國，造成全球金融市場動盪。其中，德國10年期公債殖利率從4月波段低點0.079%、在1個月內彈升到0.658%，意味價格下跌近5%。美國公債也受到波及，10年期公債殖利率同期間彈升了372個基點、相當於價格跌近3%（詳見圖1）。
檢視此波下跌，復華投信債券投資策略長、連續3年獲得「Smart智富台灣基金獎」固定收益型基金團隊研究獎肯定的吳易欣分析，主要是5月份發布的歐元區第1季GDP（國內生產毛額）成長率達0.4%，優於美國的0.2%，令市場開始擔心通膨壓力將增，歐洲寬鬆貨幣政策的腳步可能修正。
另外，籌碼面受到近期歐元對美元走升影響，之前看空歐元的資金為了停損，只好回補歐元空單、同時賣出手上原本為買進的歐洲股債。
公債殖利率快速彈升，市場開始耳語：債券市場會不會崩盤？華爾街出現債市多空叫陣的聲音。
空方陣營可以一直看空債券的債券天王葛洛斯（Bill Gross）為代表，他在5月份的市場展望中，再度強調債券牛市即將告終！此次，空方陣營還有一位生力軍加入，就是股神巴菲特（WarrenBuffett），5月4日他在接受美國CNBC電視台專訪時強調：「如果有一個容易、沒有風險的方法可以放空大量20至30年期公債，我會這麼做！⋯⋯但這不是我的遊戲，而且交易量也無法達到對我們來說有意義的規模。不過我會說，債券真的非常貴！」
央行短期利率、通膨
為影響債市走向關鍵
這波公債下跌真的是債券熊市的開始嗎？席勒的研究相當值得參考。席勒於2013年獲得諾貝爾經濟學獎，他擅長的是「資產價格實證分析」。他在今年3月眼見長天期政府公債殖利率持續壓低遂為文探討：債市到底是不是泡沫了？結果，席勒將1950年代到目前為止、長達60多年的債券價格表現與經濟數據交叉分析後發現，債市是由央行短期利率、通膨等兩個因素主導。「除非央行急速緊縮貨幣政策（亦即調升短期利率）或者通膨急速增溫，不然我們不會看到債券市場崩盤！」席勒在文章中強調。
回頭檢視債市是否存在席勒點名的兩項利空因素？先看利率，歐洲央行不只沒有升息打算，總裁德拉吉（Mario Draghi）5月14日還公開強調：「我們將如先前公布、完整地進行購債計畫，直到我們看到通膨有持續的改善！」換句話說，德拉吉並沒有改變政策方向的意思，寬鬆政策至少會持續到德拉吉今年初所提出的2016年9月！
再看通貨膨脹。這波公債大跌的一個原因就是市場對通膨「預期」增溫。然而，從圖2可以發現，乍看歐洲似乎有通膨增溫趨勢，其實只是從今年1月份最低的-0.6%小幅回升到4月份的0，所謂的「通貨膨脹」根本還沒看到影子，更別說與歐洲央行的目標2%有極大差距。
若按席勒提出的基本面因素分析，這波公債下跌，短期只是在歐洲央行購債方案尚未結束前的一波修正。
長期來看，債券整體價格的確已經偏貴，殖利率遲早會走較長線的向上趨勢（亦即價格將走跌），投資人仍須留意。荷蘭銀行（ABNAMRO）總體經濟研究部門主管尼克‧科尼斯（Nick Kounis）就指出，「（債市）大規模的修正只是時間問題。我們認為將會發生在明年初、當量化寬鬆退場議題開始發酵時！」
通膨吞噬保障?快讓保障自動加乘
您可能有興趣的文章