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全球政策風向改變　準備迎接通膨升溫

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對長期投資者來說，宏觀思考未來的環境變化，比如經濟的中長期走勢、各國可能採行的政策變化，甚至社會結構變遷等因素，並將種種要素納入投資考量、調整資產配置，如此才能真正領先市場，掌握投資趨勢。

而多元資產投資組合的最大優勢之一，就是在擁有相對不設限的投資彈性以及多元的標的選擇下，藉由專業投資團隊與模組工具，幫助投資人隨時掌握未來的各種可能，並進行有利的資產配置。因此，多元資產投資特別適合作為投資人的長期投資工具。

舉例來說，聯博多元資產團隊最近幾年緊密觀察量化貨幣寬鬆政策（QE）成效，及其對投資配置的影響，我們發現，在貨幣政策提振經濟成長的效果已經有限的情況下，未來市場焦點可能移向擴張性財政政策。以長期投資角度而言，投資人應該考量通膨再現的影響，適時增加對通膨具敏感度的資產配置。

QE政策成效有限
部分國家經濟成長仍未見起色

2008年金融危機爆發後，各國央行挹注了大量的流動性至全球金融體系，不僅協助市場重回正軌，同時也支撐了資產價格。只不過，全球的終端需求尚未完全復甦，名目經濟成長的表現也仍相對溫和。

我們認為，投資人對於以貨幣政策作為提振經濟成長的措施逐漸失去信心，尤其部分國家雖然祭出了負利率政策，然而經濟成長仍遲遲未見起色。我們可以由以下3個角度來檢視量化寬鬆貨幣政策的效力：

1.投資風險提高：推行QE的主要作用之一，本在於降低投資人對風險溢酬的要求。但是，目前美國10年期國庫券的期限溢酬（Term Premium）已下滑至負值，至50年來的低點，顯示未來進一步下跌的可能性有限。

此外，部分市場的股票評價已上升至歷史平均之上，主要國家的房價亦回升至金融危機前的高點。我們認為，股票評價雖然有可能進一步擴大，但是上檔空間有限，且須注意是否可能引發資產價格的泡沫化。

2.財富效果未引導出更多的消費支出：過去幾年以來，資產價格上揚使得家戶財務槓桿大幅下降，加上薪資成長與能源價格低廉，理應有助於刺激消費支出。

然而，一般民眾還是不願意擴大消費。推測可能原因在於，受惠資產價格上漲的族群主要為高資產家戶，而高資產家戶通常是儲蓄高於消費。

此外，若進一步觀察自1990年以來的資料，可以發現，儘管目前家戶財務槓桿水位低於金融危機前的水準，但相較於歷史趨勢，目前仍處於相對高點（詳見圖1）。

3.貨幣貶值趨勢可能減緩：過去幾年，反映低利率環境，多數貨幣呈現走弱的現象，而貨幣貶值對於提升企業獲利率與股票報酬是非常有助益的。但若QE政策無法進一步壓低長期利率，未來貨幣貶值的效益將降低。

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