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擴大投資範疇，尋找「折翼天使」
高收債規模持續成長 4大投資機會浮現
撰文者：葆羅‧狄儂（Paul DeNoon）
更新時間：2016-10-01
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現今的債券市場跟以前很不一樣，過去10年期美國國庫券殖利率動輒6%、7%、8%的時代早已離我們遠去，現在只剩下1.6%上下的水準。面對全球低利率，債券投資應該如何因應？我們認為，突破投資疆界多方尋寶，並採取主動式投資精選債券、管理風險，就算是低利環境，一樣可以補捉收益機會。
這些年來，全球利率大幅走低，但投資人對收益的需求卻沒有因此改變，仍然希望透過投資，創造一定的收益。好消息是，過去以來，全球高收益債市場不斷演進，市值呈倍數成長，可投資的選擇多更多。
高收益債市場規模擴增逾10倍
投資標的優劣差異大
回顧高收益債市場發展，1997年時，市值約為5,000億美元，主要的資產類別只有美國高收益債、美元計價與當地貨幣計價新興市場債；反觀現今市場，不僅市值成長達5兆4,000億美元以上，為過去的10倍之多，且可投資的資產類別更加多元。除了傳統的高收益債之外，新興市場企業債、歐洲高收益債，證券化資產等，都是可作為追求收益的投資標的（詳見圖1）。
因此，我們認為，與其不假思索地全然投資在那些風險較高的低評等（例如CCC等級）公司債，不如跳脫傳統的高收益投資界線—無論是地理疆界或是信評界線，以擴大投資範疇的方式增加收益來源。有許多機會可讓我們在全球找到優異的投資標的，若能做到多元分散配置與謹慎的個別證券選擇，也能達到一定水準的收益。
但是，高收益債市場規模愈大，投資標的的優劣差異也愈大，加上市場波動性仍不時攀升，因此，不能被動地跟著市場起落。舉例來說，占高收益債指數約15%的能源產業，就包括了受油價影響較大，違約率較高的上游產業，以及相對不受油價波動、且今年出現「折翼天使」（fallen angel）投資機會的下游產業。
我們認為，若不採取以基本面、計量面多方研究為基礎的主動式投資方式，很難有效降低違約風險、並早市場一步發掘報酬機會。此外，面對現今不時波動的債券市場，動態調整投資組合與流動性管理，也比過去更為重要，這也須透過主動式投資方式達成。
展望投資前景，高收益債市場目前仍存在許多價格合理且具吸引力的投資機會。目前看好4大重點：分別是能源產業中的折翼天使、受惠於低油價相關產業的公司債、不動產抵押貸款證券，以及新興市場債券。
現階段我們偏好美國高收益債市場甚於歐洲，主要因為美國企業可望受惠於美國經濟的走強，且美國高收益債的評價也相對具吸引力。其中，以能源產業來說，並不是所有企業對油價都同樣敏感，例如輸油管線業者、儲油業者，這些公司的獲利並不直接受到原油價格波動的影響，但先前卻因能源整體產業受油價下滑的拖累，這些公司被信評機構自投資等級下調為非投資等級，成為「折翼天使」，債券也被迫拋售。但對於以主動式投資的基金經理人而言，挑選價格錯置但體質良好的折翼天使，反而有機會從中獲益。
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