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獨家專訪》全球股票型基金冠軍經理人伊凱利
歐股優於美股 看好金融產業
撰文者：賀先蕙
更新時間：2017-06-01
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全球股市驚驚漲，現在還可以買進什麼市場？2017年「Smart智富台灣基金獎」全球股票型基金冠軍經理人、施羅德環球收益股票基金經理人伊凱利（Ian Kelly）在4月底來台，接受《Smart智富》月刊獨家專訪時強調，對比歷史價格與報酬，目前美國股市顯得昂貴、歐洲股市則相對合理。在產業方面，則看好金融，相對便宜且體質好，「金融業整體資產負債表，目前比過去50年都要來得好。」伊凱利強調。
施羅德環球收益股票基金過去1年報酬率達23.4%（統計時間至2017.05.16，採原幣別），是晨星分類中，全球股票收益類（Global EquityIncome）的第1名，而過去3年、5年的績效，也穩居同類型基金的前5名。
用企業價值與營業利益
找出被市場低估標的
伊凱利接受訪問時，一開始就強調，這檔基金屬於價值型基金，而它的選股方式是用企業價值（Enterprise Value，市值減去負債）對比營業利益（Operating Profit），找出全球股票池3,500檔個股裡，最便宜的350檔，再追蹤它們過去至少10年的資產負債表、現金流量等數據，找出當下被市場低估的股票，「我們會研究過去10年的資產負債表、現金流。如果只看2年的歷史，很難知道這家公司在景氣循環中的表現。」伊凱利分析。
在這樣的選股邏輯下，檢視伊凱利目前的持股可以發現兩個特別之處：第一，他明顯減持美國。截至2017年3月底止， 這檔基金持有的美國股票，只占投資組合的39.69%，明顯低於MSCI 世界指數的59.56%。
針對這點， 伊凱利舉出過去144年，股市當下價格水準（以10年週期調整本益比CAPE衡量，詳見圖1）與未來10年平均報酬率的關係解釋，目前美國股市的CAPE為29倍。從歷史經驗顯示，在這樣的水準下買進股票，未來10年的平均報酬率只有1.7%；相對來說，目前歐洲股市的CAPE為14倍，未來10年的平均報酬率介於5.8%∼8.5%之間，「從價值投資人的角度來看，再往下走，（美國股市的）報酬率是相當不好。」伊凱利強調。
金融股體質優又便宜
「資產負債近50年最好」
第二，如果再就產業分布來看， 這檔基金明顯增持金融股，占投資組合達27%，遠高於MSCI世界指數的18%。
針對此點，伊凱利也解釋，按照上述的選股標準，他發現了許多被低估的銀行股，「銀行業在過去8年去化了過去50年所累積的槓桿。金融業整體資產負債表目前比過去50年都要來得好。」伊凱利強調。
例如，滙豐控股（HSBC）是這檔基金第2大的持股，「就槓桿來看，它的槓桿是全球銀行業中最低的之一。我們喜歡它是一個『正常』（proper）的銀行、也就是你的爺爺奶奶也會認為是銀行的銀行，從事企業放款等，而不是一間投資銀行。」伊凱利強調。
目前滙豐控股的股價大約是標準化盈餘（NormalizedProfit）的15倍、折算起來的股利殖利率大約是6.5%，仍然屬於合理範圍。
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