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觀察毛利率、營業利益，避開一次性匯損因素
Q1財報大體檢 篩出3大成長產業
撰文者：許家綸
更新時間：2017-06-01
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上市櫃公司今年第1季財報已經在5月15日公布完畢，由於新台幣兌美元在期間內升值約6.3%，導致整體匯損金額高達1,000億元左右，創下歷史新高，但是，整體稅後淨利高達4,448億6,000萬元，較去年同期成長24.6%，如果不計算匯損，這是歷來單季次高的紀錄。
群益投顧董事長蔡明彥表示，台股第1季營收受到匯損的影響，僅有4%的成長，但是，如果單純比較營業利益，今年第1季的營業利益高達4,785億元（不含金控業與銀行業），較去年同期成長33%。因此，如果第1季毛利率與營業利益表現佳，甚至保持多季的連續成長，就連營收都能同步增加的公司，就代表銷售量或訂單的成長，遠勝過匯損的衝擊。如果此時股價還沒有反映財報利多，可以納入口袋名單。
一般來說，第1季財報的表現是奠定全年的基礎，因此，可以從中找到年度趨勢成長股。但是，投資人該如何篩選？國內一般型股票型基金中，近1年報酬率分別名列第1名、第3名的是野村台灣運籌基金與野村鴻利基金，同時操盤這2檔基金的野村證券投信基金經理人林純寬說，法人選股的重點在於毛利率與營業利益的成長性，藉以避開業外匯損、資產減損、處分利益等一次性因素。
根據這樣的邏輯，《Smart智富》月刊設定以下6大條件：
1.近3季營業利益金額與年成長率皆大於0；2.近3季稅後淨利大於0；3.今年第1季毛利率高於去年同期，以及2016年、2015年整年度；4.今年第1季營收年增率大於-5%（考量匯損因素）、去年第4季營收年增率大於0；5.2014年∼2016年配發的現金股利大於0；6.本益比低於25倍，篩選出62檔成長潛力股（詳見表1）。
塑化股與低度投資產業
可作為長線核心持股
這些成長股大致上分布在半導體、塑化與鋼鐵等原物料股、汽車相關、被動元件等電子零組件等。這次篩選出的公司比2016年前3季多出許多，光是來自原物料直接相關的個股就有13檔。但是，塑化、鋼鐵等原物料的報價大漲高峰已過，後續還有成長性嗎？
林純寬樂觀地認為，塑化股以及過去低度投資，現在供不應求，而產能又不會馬上開出的產業，仍應作為長線的核心持股，原因有2個：1.油價有機會再衝高點，因為全球最大的石油公司—沙烏地阿拉伯國家石油公司，預計明年要IPO（首次公開募股），估值達2兆美元。為了賣到好的IPO價格，沙國有很高的誘因拉高油價；2.金融海嘯後，全球景氣一直不好，塑化產業10年來低度投資，且近3年不少歐洲石化廠陸續關閉，供給更為緊縮。
今年來景氣回升，如果2018年∼2019年維持平穩，即使有過剩的產能也會消耗完，在供需改善下，塑化產業將能享受過去因為投資不足帶來的利益， 這也就是經濟學的「蛛網理論」（詳見名詞解釋）。這個理論無論放在造紙業、銅箔、記憶體、被動元件、矽晶圓等產業都適用。
當商品需求大時供給不足，當需求小時又供應過多。這種現象常在市場上循環，用供需曲線圖畫出的價格與成交量的變化圖，宛如一張蜘蛛網，因此稱為蛛網理論。
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