股票投資術
運用財報實踐巴菲特投資原則
依預期年報酬率決定是否換股
整理者：編輯部
更新時間：2020-06-01
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編按：想學會股神巴菲特（Warren Buffett）的價值投資法，不能不搞懂財報3表。畢竟，唯有掌握公司的營收、獲利、現金流、負債等情況，才能挖掘價值高於市值的公司。
然而，許多投資人聽到「財報」就避之唯恐不及，有鑑於此，史迪格．博德森（Stig Brodersen）與普雷斯頓．皮許（Preston Pysh）共同撰寫了《巴菲特財報學：用價值投資4大原則選出好股票》，深入淺出地講解會計觀念，並以生活化的例子作為輔助，即使是從未接觸過會計學與財報的人也能夠立刻上手，更因此在亞馬遜網站上，贏得讀者給予4.7星（滿分為5星）的高評價。
此外，如果讀完書籍仍有不懂之處，作者還提供了免費的教學影片、文章、討論區以及試算工具，讓讀者能佐以參考並解答疑惑。以下為本書精彩摘要：
了解何時買進1檔股票很重要，而知道何時該出場也同等重要。
相較於尋找新的投資標的，決定賣出股票的你占有極大優勢，因為你已經了解這家公司，對於公司的公平價值及其未來前景有充分的概念。那麼，你應該賣掉它嗎？
一般來說，人們認為應該賣出股票的原因，是由於股價已經下跌或上漲到某一個特定的價格。雖然這是很重要的考量，但卻只是眾多因素的其中之一。
基本面差、持股太集中
可考慮賣股
除非你急需用錢，否則在衝動決定轉換資產之前，肯定會好好考量資本利得與銀行手續費的影響。從基本面的角度來審視你的決定，你應該回歸巴菲特的4個投資原則：
◎公司是否仍由警覺的領導人管理？
◎公司的商品或服務是否仍有長期前景？
◎公司的盈餘和債務管理是否仍穩定且可預測？
◎根據預期的現金流，在目前的交易價格下，你期望得到多少報酬？
如果違反其中1個原則，考量持有股票的機會成本之後，決定購買新資產可能是個聰明的選擇。
賣出股票的另一個常見原因，是你認為某檔股票占據了太高的投資組合比率，因此想要控制你的曝險程度。對許多價值投資人而言，這真的是非常敏感的話題。
然而，巴菲特堅信投資標的的集中，確實可以降低風險。他將這種策略與「把麥可．喬登（Michael Jordan）納入團隊」相比較——你會因為他的得分率很高，所以想找人取代他嗎？
雖然巴菲特喜歡集中投資，但是，他的投資組合中也有10多檔股票。價值投資人也應該做出這類決定，才能因此感到安心。如果你覺得某檔股票占據投資組合20%或35%，實在太過於集中，使得風險相對偏高時，你應該傾聽自己的直覺。即使是最厲害的投資人，在選股時也會犯錯；更何況，就算你認為某檔股票是市場上的最佳選擇，你也不會想要只投資1檔股票。
讓我們回到巴菲特最後的投資原則：以優惠的價格買進。或許你會猜想，如果能夠把錢投資於另一檔更加有利可圖的標的，自己應該要賣出股票。就是這麼簡單！假如你喜歡的那檔股票1年預期可以上漲8%真的很棒，但若能找到另一檔報酬率有9%的股票，為什麼不選擇更好的呢？
儘管這個轉換資產的決定看似很直覺、很簡單，不過，在做出這個決定之前，你還必須考慮轉換資產的相關成本。
轉換持股的摩擦成本
恐降低預期報酬率
在網站Buffetts Books.com上，有一個賣出股票計算工具（詳見圖1）及其教學影片，可以幫助你完成對資本利得與成長預測的會計處理過程（網址為www.buffettsbooks.com/security-analysis/when-to-sellshares.html）。
要結合與使用這個賣出股票計算工具，你還需要利用內在價值計算工具來得到預測的報酬率。
為了有利於你做出決策，並妥善使用該計算工具， 以下提供可以幫助你思考其過程與方法的概要。
想要決定保留或賣出現有持股（股票A），抑或是投資另一檔股票（股票B），可以遵循以下3個步驟：
1.根據當前市價，計算股票A與股票B的預期年報酬率。
2.扣除股票A的資本利得稅。
3.根據給定的期間，計算股票A以及股票B的最高預期年報酬率。
讓我們仔細看看每個步驟：
步驟1》根據當前市價，計算股票A與股票B的預期年報酬率
你應該還記得，針對在既定市價前提下的預期報酬，內在價值計算工具已經做出調整。根據你使用的計算工具模型，你可以在BuffettsBooks.com內在價值計算工具上進行反覆試算，或是在現金流量折現法計算工具上輸入當前市價（最後輸入的變數）。
無論是運用哪一種方法，你都必須確保適當的折現率會使得內在價值等於當前市價。你必須分別評估現有股票與新股票，以這個例子來說，確定每檔股票的折現率之後，股票A的預期年報酬率是6%，股票B則是9%。
如果你難以確定股票的預期年報酬率，不妨參考一下提供賣出股票計算工具同一頁面上的影片。
步驟2》扣除股票A的資本利得稅
我們觀察到，若你賣出股票時有獲利，那就必須付出相當比率的資本利得稅。
讓我們很快地複習一下，短期資本利得是持有投資標的期間少於1年。
假設你持有股票A的時間低於1年，且年所得稅率級距落在10萬美元，那麼你的資本利得稅率為28%。
想像一下，你最初以60美元買進股票A，現在股價漲到100美元，在這個情況下，你要繳交每股11.2美元（＝40美元×28%）的稅，而你每股只剩下88.8美元（＝100美元－11.2美元）可以投資股票B。
記住一件事，資本利得稅課徵的是你的「獲利」（＝100美元－60美元），而非全部的金額。
步驟3》根據給定的期間，計算股票A與股票B的最高預期年報酬率
根據我們在網站BuffettsBooks.com賣出股票計算工具輸入的變數，值得注意的是，投資人在轉換資產後，回收損失的資本利得所需的時間（約15年）。
雖然投資人最終仍會因為轉換到較高報酬率的資產而賺到更多錢，但務必要考量資產隨時間經過而損失的恢復期——這是賣出股票計算工具的完整目的：計算要花多少時間，投資人才能追回摩擦成本（即稅負）所造成的本金損失。
當你改變計算工具中的變數時，你很快就會發現，資本利得以及成長率的輸入數值，對於回收稅負費用的時間有極大影響。（本文摘自《巴菲特財報學：用價值投資4大原則選出好股票》第4章）
▶除非你急需用錢，否則在衝動決定轉換資產之前，肯定會好好考量資本利得與銀行手續費的影響。
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