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新興市場 十年難得一見的投資機會
撰文者：鄭 杰 口述：麥可．哈森泰博
更新時間：2016-03-01
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金磚四國（BRICS）這個名詞的成形，激發投資人對新興市場的淘金夢，然而，隨著商品需求下滑，國際貨幣基金組織（IMF）預估巴西及俄羅斯2016年經濟將呈現萎縮，中國2015年經濟成長率也創下25年以來最低紀錄，未達7%的官方目標，使金磚四國光環似乎漸形失色，除此之外，聯準會升息更是進一步降低投資人對新興市場的投資信心。
然而，這其實是市場對中國、新興國家，甚至是全球經濟成長的誤解，因為全球經濟成長僅是放緩而非衰退，中國也並未陷入硬著陸的困境。在新興市場全面遭到錯殺之際，雖然短期內信心難以全面回復，但我們認為新興市場數十年難得一見的投資機會已經浮現，惟現今投資環境較複雜，投資策略的搭配反而是更為重要的環節。
2016年以來，由陸股修正所引起的市場震盪，在投資人心中仍餘波盪漾，但從深度且長期的角度來進行分析，我們並不認為市場該如此恐慌，因為中國經濟基本面比市場想像中來得穩定，且成長放緩在經濟規模壯大的情形下非常常見。
消費支出持續增加
中國經濟結構呈正向調整
我們相信，在中國決策者擁有強大的政策工具及財政火力的前提下，可使中國維持在6%至7%穩定成長的軌道上；另外，現今中國名目國民生產總額是10年前的5倍，即使以現在的速度成長，在全球總體需求中仍扮演舉足輕重的角色，也足以支撐全球成長。
中國經濟正處於重新平衡的關鍵時刻，許多傳統上的經濟引擎（如製造業、房地產和地方政府支出）已經停滯或萎縮，轉而由新的驅動引擎（如服務業、新世代民間產業等）接棒，我們不認為這會引發經濟瓦解的風險，尤其消費勢力的興起將持續受到關注。2015年消費支出對中國經濟成長的貢獻率達66%，比前一年度提高15.4個百分點，未來也可望持續上升，因此我們對經濟結構正進行良性調整的中國仍持正向看法。
另外，人民幣走勢也成為市場關注的重點，2015年8月及2016年初中國人行2次放貶人民幣中間匯價，引發一些對人民幣貶值效應深度擔憂的評論，不過我們卻有一些不同的看法。在2015年8月人民幣貶值之前，人民幣的實質有效匯率已經在前12個月升值逾12%，雖然在這之後出現緩步貶值走勢，但我們並不認為這是未來大幅度失控走貶的前兆。
基於以下2個因素，我們認為中國人行仍會維持匯市穩定：①2015年上半年中國已歷經一些熱錢流出的問題，若放手讓人民幣貶值，可能會加速資金外流；②穩定的匯率可增加市場對人民幣的信心，並增加其在國際間的流動性，尤其在加入特別提款權（SDR）之後，當前市場已過度擔憂人民幣貶值引爆貨幣競貶的壓力。
國際貨幣基金2016年1月公布的全球經濟展望報告中預估，在新興亞洲國家的挹注下，新興市場及開發中國家2016年經濟成長可望自2015年的低點4.0%升至4.3%，築底回揚的成長動能有機會吸引資金回流新興市場；實際上，以國際金融協會（IIF）統計的數據來看，新興債市2015年來共吸引296億美元資金（詳見圖1），顛覆投資人對資金大量流出新興市場的印象，顯示在全球低利率的環境之下，新興債市仍受到機構法人資金的青睞。
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