公司簡介
寶成集團成立於1969年9月4日（成立約52年），已上市32年，為台灣知名的製鞋大廠，產品包括運動鞋、休閒鞋、戶外鞋、鞋類配件等...，客戶包含Nike、adidas、Asics、New Balance、Timberland及Salomon等國際品牌，公司透過轉投資公司裕元工業（0551.HK）發產製鞋業務，製鞋業務占比56.6%，同時也透過裕元工業的子公司寶勝國際（3813.HK）發展零售通路，通路品牌名稱為「勝道」及「YYsports」，通路業務占比43.1%，門市遍及大中華地區，另外還有房產開發及觀光旅館經營等其他業務，其他業務占比為0.3%。

股權結構
董監事持股比率為8.6%，從2016年7月至今皆無變動過，前10大股東合計持股32.02%，持股主要集中在外資手中，截至2021年底持有約53.9%，但自2020年疫情爆發開始，外資持股就一路下滑，因為外資持股水位高，股價容易受到外資變動的影響。

寶成股權多集中在外資手中

寶成的前10大股東

公司2021年的每股純益創23年新高
雖然2021年下半年寶成的越南廠因疫情停工，產能下滑影響出貨，使全年營收低於2020年，不過因為製鞋的產能利用率維持一定水準，且運動零售及品牌代理嚴格的控管折扣，並進行銷售組合的優化，使2021年毛利率由2020年21.9%上升至24.3%。

在業外損益方面，2021年度營業外淨收益為146億8,100萬元，年增81.9%，依權益法認列之投資收益為109億7,700萬元，其中來自南山人壽的轉投資收益就高達106億1,500萬元，使每股純益來到4.9元，創近23年新高。

公司的業務別分析
負責製鞋的裕元工業2021年成功轉虧為盈
裕元的產能主要分布在印尼、越南、中國等地，其中占比37%的越南產地在2021年第3季受疫情干擾，工廠停工2.5個月，影響產品出貨，不過還好10月起分階段復工，越南廠第4季逐步回到疫情前的水準，產能利用率達到正常水平的95%，雖然鞋類製造去年營收年減1.6%，全年度成品鞋的出貨量也僅有2億3,800萬雙，少於2020年的2億4,400萬雙，不過受惠於產品組合優化，每雙鞋子平均單價拉高到18.68美元，優於2020年的17.89美元，所以裕元工業相較於2020年虧損9,000萬美元，2021年成功轉虧為盈，獲利1億1,500萬美元。

裕元工業的產品出貨量及主要生產地區

負責零售通路的寶勝國際獲利逆勢成長
做為大中華區最大的運動用品零售商及品牌代理商之一，寶勝國際積極發展線上渠道、結合線下零售，目前實體門店占比79%，線上渠道占比21%，截至2021年9月30日止，共有4,712間直營店及3,873間加盟店，相比於2020年底整體少了490家門店，公司的政策方針是改朝大型門店發展，至於線上渠道則包含第3方電子商務平台（天貓、東京、唯品會等...）。

中國整體消費量2021年的季增幅度呈現逐季下降，終端消費受到市場波動、疫情再起等多重因素打擊，抑制消費信心與購買意願，致寶勝國際去年營收年減7.2%，不過公司庫存控管良好，使得折扣促銷減少，存貨跌價損失也減少，2021年獲利5,592萬美元，同比增加約20%。

財務狀況
寶成的體質屬於正常
接下來利用「艾蜜莉定存股」的體質評估功能，來檢視寶成的財務狀況，我們發現寶成被評定為「正常」，以下我們針對不良項目逐一探討。

寶成體質評估為正常

不良項目1：本業收入比率＜80%

營業利益占稅前損益需大於80%，寶成去年第3季的營業損失為33億9,800萬元，主要的業外收入來自於「採權益認列之關聯企業及合資利益之份額」，從財報附註中發現是持有潤成投資控股公司20%股權，而潤成投資控股公司是南山人壽最大的股東，也就是說南山人壽的獲利直接挹注了寶成的業外收益。

業外損益中關聯企業合資損益占比高

不良項目2：營收灌水比率＞30%

營收灌水比率＞30%

（近1年應收帳款＋近1年存貨）／近1年全年營收，寶成的營收灌水比率32.34%，比標準值30%稍微偏高了一些，觀察歷年的數據差異不大，且應收帳款及存貨的週轉率也無出現異常，因此我認為無需太過擔心。

應收帳款及存貨的週轉率維持正常水準

警語：本文無任何推薦股票之意，只做個股分析案例教學使用，投資之前請自行判斷。

本文經授權轉載自小資女艾蜜莉的理財學
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小檔案＿艾蜜莉（張紫凌）

1982年生，大學畢業後積極自學投資理財方法，2008年開始投入股市，用自創估價法，鎖定股價被低估、年年配發股息的穩健公司買進，將180萬元本金滾成600多萬元資產，著有《小資女艾蜜莉──我的資產翻倍存股筆記》、《艾蜜莉教你自動化存股──小資也能年賺15%》。

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