每次講到「景氣循環股」，大家腦中浮現的往往是這些類股：水泥、塑化、航運、記憶體、面板、太陽能等族群。

那如果用加權指數的長期多、空頭期間與台泥（1101）、台塑（1301）、長榮（2603）、南亞科（2408）、群創（3481）、中鋼（2002）、中美晶（5483）七檔標的的還原日線資料，每一個年度的漲跌幅獨立列出來，讓大家看看，誰才是真正的循環股王者、誰只是碰上時代機遇。

長期多頭週期，每一段的個股報酬率

圖片來源：玩股網

六段多頭裡漲幅最誇張的其實有兩段：2019年1月～2022年1月那段，長榮單獨噴出+1139.8%，這是疫情缺櫃、全球塞港造成的貨櫃運價暴衝；而目前仍在進行中的2025年4月～2026年7月6日這一段，南亞科漲幅更高，來到+1322.2%，是六段裡單一個股報酬率最高的一次，受惠HBM被AI伺服器點名搶貨的記憶體超級循環。

中美晶則是六段多頭裡最穩定的強者，六段全數繳出正報酬，且多次名列當段第一或第二強，尤其2019年1月～2022年1月那段+346.8%、2015年8月～2018年1月那段+281.4%、以及2025年4月～2026年7月6日這段+153.6%，都遠遠超過指數同期漲幅。

同一時間，中鋼、台泥在多頭段的漲幅始終偏低，六段平均只有29.1%、37.0%，遠低於指數同期平均+100.5%——同樣叫「景氣循環股」，反應天差地遠。

六段多頭平均漲幅由高到低依序是：南亞科（+314.3%）、長榮（+247.6%）、中美晶（+191.5%）、群創（+145.4%）、台塑（+55.1%）、台泥（+37.0%）、中鋼（+29.1%）。

長期空頭週期：每一段的個股報酬率

圖片來源：玩股網

空頭段的表現同樣分歧，而且慘烈程度差很大。史上最慘的一段是2007年10月30日～2008年11月21日的金融海嘯，指數重挫-59.9%，六檔個股裡群創-87.7%、南亞科-80.5%、中美晶-83.0%，全部是腰斬再腰斬的等級，是七檔裡唯一每一檔跌幅都超過四成的一次。

2011年歐債危機那段，指數只跌28.3%，看似比海嘯溫和，但對太陽能、面板、記憶體這幾個產業來說反而是結構性的轉折點：2011年3月底中國國家發展改革委公布了《產業結構調整指導目錄（2011年本）》，之後中國本土廠商在政策扶植下大舉擴產，紅色供應鏈逐漸崛起，面板、記憶體、太陽能陸續從「賺錢的循環股」變成「產能過剩的慘業」，這也是為什麼南亞科在這段重挫-90.0%、中美晶跌-64.5%，而不靠這幾個產業吃飯的台泥反而逆勢上漲13.4%。

2018年美中貿易戰那段，指數只跌17.3%，台泥、中鋼、台塑三檔甚至逆勢收紅，但中美晶仍重挫-33.8%，不過到了2023年以後的AI時代，風向完全反過來：2024年7月～2025年4月關稅風暴這段，換成傳產股跌得東倒西歪，台塑重挫-43.5%、中鋼-16.3%、台泥-16.3%，反而是長榮只小跌-2.8%最抗跌，顯示AI敘事主導的這一輪循環裡，過去相對抗跌的傳產股，跌起來已經不輸電子循環股。六段空頭平均跌幅由深到淺依序是：中美晶（-54.8%）、南亞科（-54.2%）、群創（-45.5%）、長榮（-34.0%）、台塑（-23.2%）、中鋼（-19.1%）、台泥（-17.0%），中美晶因為同時背負太陽能報價循環與矽晶圓半導體循環的雙重風險，空頭跌幅反而是七檔裡最深的一檔。