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被動元件光環不再，資金轉往傳產停泊
台塑四寶、中鋼 現在還能買進嗎？
撰文者：許家綸
更新時間：2018-09-01
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8月以來，台股一路走跌，但是，相較於被法人棄守導致股價腰斬的被動元件，一些具有業績成長前景的傳產股，反而成了資金的避風港，7月以來一路被外資連續買超。其中，「台塑四寶」受惠於油價而推升產品報價，加上認列轉投資利益以及匯兌利益，除了台化（1326）之外，其餘的第2季每股獲利（EPS）紛紛創下歷史新高。另外，鋼鐵龍頭中鋼（2002）上半年合併稅後淨利也大增57.6%。
檢視景氣循環股業績
應看季增率而非年增率
塑化、鋼鐵類股的業績與油價、鋼價等最上游原物料走勢息息相關，投資人進場前需要先了解油價與鋼價趨勢，以免買在最高點，但是何時適合投資呢？
元大投顧分析師李侃奇以油價為例分析，如果油價突然大漲，塑化股只能有一季認列庫存上漲利益，但是之後的庫存都是昂貴；如果油價緩漲或維持區間波動，塑化股可以維持不錯的利差，成本上漲的部分也來得及轉嫁給客戶；如果油價轉跌，塑化股不只要認列庫存跌價的損失，連同下游買氣也會縮手，因為客戶寧可晚一點買進更便宜的原料，而且，一旦油價或鋼鐵盤價轉跌，需要好幾季的時間調整。因此，這類景氣循環股都偏好原料價格緩漲或持平，投資人觀察業績時也應該看季增率狀況，不能單看年增率。
至於後續油價走勢，李侃奇認為，在美國政治力介入制裁伊朗，沙烏地阿拉伯最大的國營石油公司沙特阿美掛牌上市前，需要高油價做出好業績，以及OPEC（石油輸出國組織）也不願再重演過去低油價的慘況下，預期布蘭特原油價格將撐在每桶70美元至80美元間，這對整個塑化產業來說也是件好事，加上第4季是用油旺季，預期油價會持續在這個區間震盪，如果跌到60美元至70美元，也只是短時間的調整。
元大新主流基金經理人蔡麗卿表示，隨著油價近年上升，台塑美國廠、日本信越化學、南非薩索爾（Sasol）在今年第4季到明年開出的乙烯新產能會比今年多1倍，乙烯的價格有可能停滯。
在投資方面，法人認為最上游的台塑化（6505）與中油煉油所產出的乙烯利差縮小，因此受害較高，但是下游的台化、南亞（1303）、國喬（1312）、華夏（1305）等所生產的苯乙烯（SM）、聚氯乙烯（PVC）如果供需佳，利差便會擴大。其中台化、南亞等大型塑化股業績在歷史高檔，股價穩健上漲，成為法人資金的避風港，壽險業仍然會持續買進，因此適合做為防禦型標的。
明年油價恐走跌
塑化股長期隱憂勿忽視
至於國喬、華夏、台苯（1310）、中石化（1314）等二線塑化股，雖然股價曾經回檔，反映今年第2季油價急漲，導致獲利不佳的窘境，但是，在SM利差擴大下，以生產SM為主的國喬，今年每股獲利預估約3.5元，目前股價淨值比約1.2倍，評價並不算高。至於今年PVC的低點，法人也預期是落在第2季，隨著下半年印度需求回升，對華夏將有利，因此操作二線塑化股的資本利得空間，更將優於台塑四寶。
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