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景氣復甦初期 增持美國小型股
撰文者：蘇利文（David Sullivan）
更新時間：2021-02-01
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目前全球新冠肺炎疫情雖還未結束，但隨著有效疫苗研製成功並可望廣泛施打，加上各國政府不斷提供政策支持，2021年全球經濟復甦勢頭有望加速。我們認為，總體經濟環境對風險資產非常有利，加上醫療方面2021年可望取得進展，這將有助於民間經濟活動走向正常化，經濟的韌性亦可望增強。
而根據歷史經驗，在新的景氣循環展開初期，通常都是由小型股引領市場走出衰退，這也令許多投資人期待小型股能在2021年提供更多投資機會。
在2020年疫情嚴重的那段期間，小型股的表現明顯不及大型股，這與2008年金融海嘯的情況類似，當時小型股的跌幅超過大型股。不過在經濟復甦的過程中，小型股卻呈現更具力道的反彈走勢（詳見圖1）。
此外，若以長期角度來看，小型股提供的回報更高。根據瑞銀資產管理的統計，過去20年間，MSCI全球小型股指數的表現，每年超出MSCI世界國家指數（ACWI）2.3%。而有鑑於各個市場和經濟體進入後疫情時代的復甦階段，我們認為投資者應增持小型股，尤其是美國小型股的時機已經成熟。
不受重視、集中度低 主動投資更具優勢
投資小型股的優勢是什麼？根據彭博的統計資料顯示，每家資產管理投資機構平均配置4名分析師負責研究小型股，另外平均有16名分析師負責研究大型股，顯示多數機構對於小型股的研究重視度較低。因此若有著重小型股分析、實力雄厚的投資管理團隊，在較明顯的資訊優勢下應能找出更多具吸引力的小型股投資機會。
主因在於，小型公司的公開信息較少，通常只有少數特定或專業投資人，能與公司管理層長期互動並慢慢累積相關的資訊資源，且這些資訊很難被他人複製，因而更顯出其價值。這也是何以資源較雄厚、經驗更豐富的專業經理人，較能獲得明顯的競爭優勢。
不過，小型股資訊整體來說已較過去開放，這是因為後疫情時代使得ESG議題日益受到投資人重視，有助於小型股的資訊揭露。傳統上，許多小型公司較難提供各式豐富資料供投資人參考，致使相較於大型公司而言，小型公司的研究資料相對不足。不過隨著愈來愈多ESG相關的新法上路，預期這種情況可能在2021年開始慢慢獲得改善。
再者，小型股指數的一個特色就是集中度低於大型股指數。據統計，到2020年9月底止，MSCI全球小型股指數的前十大股票，僅占該指數總市值的2%；反觀在MSCI世界國家指數中的前十大股票，權重便達到15.7%。這意味著負責小型股投資策略的經理人，其主動投資的比率通常是高於大型股策略的經理人。
在圖2中，我們對比了美國、歐洲小型股與大型股投資經理人相對各自指標指數的表現。統計至2020年9月底的過去5年間，歐洲和美國小型股經理人分別平均繳出高出各自指標指數近1.88%和0.61%的成績。反觀歐洲和美國大型股的經理人，則是平均繳出高於指標指數1.4%和低於指數0.7%的成績。
由此可見，小型股策略投資的經理人表現更出色，小型股的總體回報也更高，小型股的投資者有機會取得更高的長期回報。
週期性產業占比高 小型股可望加速復甦
一般來說，小型股指數中含有較高比重的週期性產業，例如原物料以及工業類股等；而大型股指數則是涵蓋較高權重比例的資訊科技和通信服務；這個現象在美股尤為明顯。
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