歐元紙鈔自二○○二年流通以來，日前首次公布了全新計畫。「尤其在危機時刻，紙鈔是歐洲一體具體可見的象徵，」歐洲央行總裁拉加德（Christine Lagarde）表示。
至少到目前，歐洲各國團結一致，因應疫情對經濟的打擊，讓二○一二年的歐債危機免於重演，也避免歐元建立的聯盟走向四分五裂。
歐債危機過早升息，害慘經濟
然而，歐洲央行最艱鉅的挑戰仍在眼前。在挹注歐元史上最大筆的貨幣刺激之後，已到了縮減經濟補助的時候。即使美國聯準會、英國央行都開始收回經濟刺激政策，但歐洲央行卻是裹足不前。
因為上回歐債危機之際，歐洲央行因過早升息而飽受批評，之後歐洲更陷入長年的低通膨與經濟成長趨緩。加上政策一旦制定，將影響十九國各自獨立的經濟體與債市。只要稍微收緊挹注，將推升歐洲體質不佳的國家，如義大利的融資成本，喚醒舊時緊張的金融情勢。
然而，若是太慢收回刺激措施，未來恐得面臨更痛苦的政策修正。尤其通膨不但未如預期迅速回落至二％的目標以下，十一月還升至四‧九％，創下歐元區通膨新高點。
「這是歐洲央行的關鍵時刻。若因通膨飆升而急於升息，不只違背原先策略，更會破壞債市的穩定，」百達財富管理（Pictet）策略師杜克洛澤特（Frederik Ducrozet）說。
十二月十六日，歐洲央行宣布去年三月啟動的一兆八千五百億歐元（約合新台幣五十八兆元）疫情緊急購債計畫（PEPP），將如期於明年三月結束；但每月兩百億歐元的常規購債措施（APP），將先在明年第二季翻倍至四百億歐元，之後再逐步下調。
弱國擔憂，復甦被升息打亂
與其他央行相比，這一切讓歐洲央行成為不尋常的「鴿派」。拉加德表明，在二○二三年前依舊不太可能升息，「在這種環境下，必須逐步撤回支援，以保持政策的靈活度與選擇性，但不會完全撤銷疫情期間的刺激措施。」
「有鑑於過去太早收緊貨幣政策的錯誤，讓歐洲央行更加小心翼翼，」智庫布魯蓋爾（Bruegel）副總監德梅齊（Maria Demertzis）說，「在當下復甦仍十分脆弱的階段，太快升息將直接引發歐洲金融市場分裂的威脅。」
對金融市場分裂的擔憂其來有自，也是歐元的根本缺陷——它是一個既沒有財政聯盟、也沒有共同銀行體系的貨幣聯盟，可能使歐元弱國的借貸成本比強國高出許多。
此一缺陷在歐債危機時暴露無遺，投資人擔憂政府債務與銀行借貸水漲船高，讓歐洲弱國的借貸成本推升，迫使希臘、西班牙、愛爾蘭和葡萄牙等國向歐盟尋求紓困。
不過，儘管歐元區的債務水準再度飆上新高，但經濟學家認為，歐債危機不太可能再次重現。因為歐盟宣布在五年內舉債八千億歐元做為復甦基金之後，財政立場也更傾向支持紓困。這項創舉使歐盟能夠統一發債，再透過投資綠能與數位方案，將資金分配給成員國，以提振疫後經濟。
「歐洲現在有更多工具，可以對付十年前的情況。弱國比強國遭受更大的經濟衝擊，如果未來進一步擴大，才可能引發類似危機，」曾任歐洲央行執行理事會的法國興業銀行董事長司馬吉（Lorenzo Bini Smaghi）說。
但債券市場已開始擔憂PEPP的結束。近日，義大利與德國十年期公債殖利率的利差已達一．三個百分點，是一年多來的新高。利差若超過兩個百分點，恐怕將再度引發債務可持續性的擔憂。富達國際策略資產配置主管亞墨德（Salman Ahmed）指出，「少了歐洲央行的支持，將會是巨大的信用風險。」
歐洲央行須考慮十九個歐元區國家，擔心太早升息會扼殺弱國的復甦，同時強國不滿通膨不斷飆高。
通膨二十多年新高，德國緊張
另一方面，通膨站上二十多年來新高，也掀起對歐洲央行的批評聲浪。尤其如德國等強國，質疑歐洲央行為了支持揮霍無度的南歐國家延後升息，犧牲了謹慎用錢的其他成員國。
「德國人對物價上漲越來越緊張，」德國曼海姆（Mannheim）大學經濟學教授克勞斯‧亞當（Klaus Adam）說，「如果通膨率無法如預期在未來幾個月內下滑，歐洲央行面臨的批評也會更加顯著。」
暢銷八卦小報《德國畫報》 近來警告，「物價一飛沖天，我們的購買力正在消失」，並將責任直接歸咎於「通膨夫人」——指的就是拉加德。
歐洲央行的情緒似乎也在轉向，不再支持進一步大規模購買債券。歐洲央行執委會的德國成員施納貝爾（Isabel Schnabel）表示，包括住宅在內，歐洲央行已將許多資產的價格推升至危險水準，已到了鼓勵「過度冒險」的程度。
但也有投資人認為，央行不用預先承諾購入數千萬歐元的資產，也可以控制債券殖利率。德國資產管理公司Union Investment固定收益部主管科普夫（Christian Kopf）認為，歐洲央行應該宣布一項新計畫，只有在強弱國債券殖利率之間的利差過大時，才會進場干預。
如果投資人認為有央行在背後撐腰，他們會繼續購入義大利和其他評級較低的歐元國債券，代替歐洲央行支撐價格。「全面性量化寬鬆的方法已不再適用，這是一件好事，」科普夫說。
面對疫情，當下的歐洲確實比過往面臨危機時，更加團結一致。不過，復甦之路該怎麼走？真正的考驗，從現在起才正要開始。
