長年期的債券殖利率，真會在二○二二年飆升嗎？隨著通膨加劇，美國聯準會和歐洲央行、台灣的央行都準備「緊縮」，上升中的長期利率看似還會繼續攻頂。
結論別下得太早！隨著通膨壓力緩解，無論央行是否緊縮，今年的長期利率恐怕變化不大。就算債券殖利率真的上升，對股市的衝擊也小到不值得擔憂。
為何債券殖利率尚未狂漲？因為眼前通膨只是一時，市場早就反映過了。—費雪投資創辦人 肯恩．費雪（Ken Fisher）
QE喊退，債券殖利率僅微漲
就以通膨來說，即使新聞驚呼物價漲得又快又持續，結果長期利率卻只是溫和上升，說明哄抬物價的動力只是一時。貸款人的預期會反映在長期利率，若通膨真的持續，貸款利率早就走高，才能抵消還款因通膨貶值的風險。
在資金流動下，各國的長期利率也彼此連動。然而各國的十年期公債殖利率到了今年一月底，台灣僅剩○．七％，還比去年底下滑。美國所謂的「高回報」也只有一．八％，英國則是一．三％。日本漲到微不足道的○．一八％，德國則由負轉正為○．○一％。
為何債券殖利率至今尚未狂漲？因為眼前的通膨只是一時，市場早就提前反映過了。除了歐洲的能源危機之外，是疫情下的封城與重啟，包括中國的清零政策，引發供應鏈瓶頸而導致通膨。尤其在Omicron病例漸減，港口恢復運量下，供應鏈限制已開始緩解。
雖然去年十一月，台灣消費者物價指數年增率達二．八％，但隔月就趨緩到二．六％，緩勢應會繼續下去。而且排除能源與食品價格的波動後，台灣的核心通膨率只有一．八％。
全球情況也大同小異，去年十二月歐元區核心通膨率僅為二．六％，美國也只有五．五％。今年一月採購經理人調查顯示，美國和歐洲物價普遍下降；同時運價成本指標也驟跌。
就算聯準會和歐洲央行的量化寬鬆（QE）逐步退場，長期利率也不會就此攀升。切記：市場早就提前反映了已知的訊息。
的確，聯準會去年十一月宣告QE即將退場，美國十年期公債殖利率一週後上升了○．○一個百分點；歐洲央行去年九月宣布放緩購債，德國十年期公債殖利率一週後也微升○．○三個百分點。市場早就提前反映了。如果當時殖利率未因QE宣告退場而飆漲，現在更不可能。
那麼眾所矚目的聯準會升息，除了台灣可能跟進外，長期利率是否就此一飛沖天？我的答案是，不會。
市場力量，大於央行升息
以美國歷史數據來看，聯準會首度升息之前，長期利率通常會略微上升。就像我幾十年來宣導的，聯準會的動作很少引發什麼變化，它做的只是應對現況而已。
自一九三三年以來，美國十年期公債在聯準會首度升息的半年、一年、一年半後，殖利率漲幅的中位數還不到○．二五個百分點，非常微小！在上述的期間內，殖利率約三分之一的時間都是下跌。
台灣情況也很類似，當央行二○一○年上調重貼現率，一年半後十年期公債殖利率還下跌了○．一二個百分點。因為長期利率由市場決定，而央行的作為在眾目睽睽下，市場早就提前反映了，無一例外。
雖然長期利率飆升將不利股市，已成了今日的共識，才讓二○二二開年就動盪不安。但歷史說明了，就算債券殖利率走高，也不會打擊股市。
例如美國十年期公債殖利率與標普五百指數，兩者相關係數只有○．三三，表示彼此連動性不高；德國與英國的情況也是如此。既然長期利率影響不了股市，既不能因利率走低而加碼投資，利率走高也證明不了末日利空。
況且自一九七一年以來，聯準會一共啟動了十輪升息週期。每輪首次升息的一年內，標普五百平均報酬率達六．九％，其中八輪都走高；兩年之內，平均報酬率更達一九．三％，只有兩輪略微虧損。
也許有人還記得一九九○年代後期美國升息之後，引爆了亞洲金融危機。但他們卻忘了：從危機復甦後，多數亞洲國家不再釘住美元匯率。既然貨幣不再掛鉤，風險就不會轉移。
但央行也並非毫無作用，一旦央行錯估情勢，惡果將很巨大。但如同我一再強調，央行的作為很少翻轉情勢，最多是應對現況而已。每輪升息之所以啟動，通常是因為成長中的經濟導致通膨壓力，讓聯準會認為不再需要施加「刺激」。其實不能算是威脅。
只要傾聽市場與歷史的聲音，就算是利率上升這隻妖怪，現在也不能把你從股市嚇跑。
