南亞科七字頭的「夢幻」毛利率，究竟是已經到頂點、還是仍在山腰？
「往85％走都可能」
分析師：供需缺口仍在
「供需的缺口還是很大，不只DDR5、DDR4，就連DDR3都還是漲得很兇！」颱風日登場的南亞科第二季法說會，總經理李培瑛親自公布該季高達七九．五％、刷新本土晶圓製造業紀錄的超高毛利率。
然而，這張驚人的成績單，難免讓人好奇、甚至擔心，如此高檔的毛利率，是否已難以再突破？投資人應該居高思危嗎？
尤其，在台股的歷史上，一家企業的毛利率衝高、後來卻難以為繼的故事，已出現多次，譬如曾創下單季毛利率七一．七％的前股王大立光，就因為大客戶蘋果刻意扶植第二供應商，連續兩年放緩鏡頭升級，讓技術落後的對手慢慢追上，導致毛利率後來一路下探到五字頭、甚至四字頭。
這次，南亞科會不會也遭到客戶反制？商周綜合多位分析師的看法是，「很難如此」，甚至，他們認為就當前記憶體的市況，未來幾季南亞科的毛利率，「往八○％、八五％走，都有可能！」
台經院產經資料庫總監劉佩真指出，確實，記憶體現階段的報價已至歷史高點，就過去的例子，高檔的漲勢與價格，確實可能引發下游終端客戶砍單、延遲拉貨，「但，現階段還沒看到這種狀況。」
尤其，近期多數的品牌業者，已用產品「漲價」，向高昂的記憶體「妥協」。
以賽亞調研分析師林豐雯指出，當戴爾（Dell）、惠普（HP）、華碩、宏碁宣布調漲筆電產品價格，近期包括蘋果也跟進，等同全球主流品牌業者，集體對記憶體廠「讓步」、接受記憶體漲價的事實，「未來，終端消費者也會慢慢接受漲價。」
她指出，當年蘋果之所以能反制大立光，是因為在鏡頭產業裡，仍有玉晶光、中國的舜宇光學等供應商，但，這齣戲碼在記憶體市場不存在。
因為，南亞科現在的底氣奠基在它站穩DDR4記憶體的市場空缺。
集邦科技資深分析師王豫琪解釋，由於三星、美光、海力士等三大原廠皆退出DDR4，全心投入DDR5與HBM（高頻寬記憶體），導致DDR4出現明顯的供給缺口，而台廠南亞科、華邦電，剛好補上了這塊供給量。
儘管，中國記憶體廠長鑫存儲，也有生產DDR4記憶體，不過，劉佩真分析，實務上，美國政府要求供應鏈去中化的壓力下，美國品牌商難以輕易轉向中系大廠採購，近期像蘋果有意向長鑫存儲採購，但美方也未正式點頭。
就算美方放行，元富投顧研究副理蘇建彰指出，記憶體已被中國政府定義為AI「戰略資源」，長鑫存儲的產品，必須優先滿足國內需求，而非大量外售。
比漲價更重要的事
長約比例高越不怕波動
林豐雯預估，記憶體的漲勢，「肯定會延續到二七年底，」而南亞科的高檔毛利率，應該可以一路維持且走升到二七年第四季、甚至二八年。
有意思的是，漲價，並非南亞科眼下最關心的事。一名外資分析師指出，台灣記憶體廠眼前首要任務有二，首先，確保新廠產能如期開出，譬如南亞科預計二八年開出的新廠；其次，是盡快與客戶簽訂「長期合約」（LTA）。
長約，其實是一種居安思危的保險。劉佩真說，趁景氣好，記憶體廠適度讓利，與下游客戶簽長約鎖量，「也是替未來的景氣波動，建一個護城河。」李培瑛也在透露，公司有五成產能，都與客戶簽了短則單季、長則數年的合約。
其實，與其關注記憶體何時止漲、牛市何時落幕，投資人更該追的，是台廠的長約比例，因為誰的比例越高，誰就越能抵禦熊市、在不景氣時仍能獲利。
