【試閱】國旅不流行 第1季出國超夯！（2025-01-14）
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隨傳統航空旺季將近，市場對航空業關注度再起，台灣唯一低成本航空台灣虎航（6757，簡稱虎航），伴隨日韓航線熱度持續發酵，2025年第1季獲利有望寫下新高，值得投資朋友留意。本文更新台灣虎航最新訊息與營運概況，和各位投資朋友分享，更多公司成長動能和當前航空業概況可複習〈日圓甜甜價 旅日正當道（2024-11-15）〉，加深對公司的理解。
一、公司簡介：台灣唯一低成本航空公司，以東北亞為主，深根日本、韓國
虎航成立於2014年，為中華航空（華航（2610））與新加坡虎航合資成立的低成本航空公司，目前為台灣唯一低成本航空公司，以客運為主，營收比重約96%。於19年興櫃，2023年轉創新版，2024年11月29日轉上市，目前資本額約45億9,530萬元，員工數830人。
航點主要為東北亞，其中又以日本航點為主。以日本航點而言，虎航除了切入一線城市外，積極拓展二、三線城市，除了強化對出境人口的吸引力外，同樣強化日本本地入境台灣的競爭能力，目前虎航約有29個航點、36條航線，預計2025年將再拓展2個～3個航點，進一步強化航線網絡。
公司透過：1.單一機種（A320）簡化訓練與維護作業；2.單一艙等（全經濟艙）達到更多機位銷售；3.精簡配備降低營運成本；4.依需求服務與計費簡化服務流程，增加商品銷售機會；5.區域航線以點對點來減少組員住宿成本；6.二、三線機場為主補貼場站費用，降低營運成本；7.地停時間短，提高飛機使用率；8.以官網通路為主減少通路佣金費用；9.組織扁平，委外代理提高效率，減少人事成本，來達到和傳統航空的差異化，提升競爭優勢。
現在有客機15架，分別為9架A320ceo和6架A320neo，皆為180座。因應造訪日韓人數增長、機隊載客率（含包銷）已達86%，為維持市場占有率及競爭力，增加機隊規模，並維持機隊年輕化，汰舊換新。考量座位數、租金、油耗、修護、組員配置與訓練，評選A320neo為台灣虎航最適機型。計畫租賃8架、購買7架，合計共15架；汰換現有11架A320ceo機隊，來因應市場需求增加機隊運能，使機隊年輕化來降低維修成本。
二、營業狀況：2024年前11個月營收151億元，年增33.5%，歷史新高
虎航2024年11月單月營收11億8,400萬元，年增11.9%，為同期單月新高。2024年前11個月營收為151億2,300萬元，年增33.5%，亦為歷史新高。2024年前3季每股賺5.52元，創同期新高且已賺贏2023年全年，2024全年營收、獲利將寫新高。
三、訊息更新：第1季假期時間長，國旅衰退、出國正夯，有望帶來高載客率
雙城論壇後又傳陸客團將來台，使航空與觀光業一度受到激勵大漲，但詢問公司後發現，澳門航線並無明顯復甦，甚至可能將成為公司每週開會調整取消的下個航線。中國旅遊是否復甦，可觀察旅行社是否有開啟相關旅遊行程做為領先指標。
交通部觀光署公布春節連假旅宿訂房率，平均訂房率36.65%，創下2022年來疫後新低，當中2024年經歷多次天災的花蓮縣，由同期過5成衰退至僅21.17%居末。2025年春節連假9天，國人出國意願大增，預估1月24日至2月3日春節疏運人潮達155萬人次，近疫前水準。
隨2024年獲利創新高及燃油價格維持低檔，航空公司營運動能可望延續。桃園機場第三航廈北廊道完工後，可進一步提升旅客吞吐量，對營運形成支撐。
桃機將再次與日本出入國在留管理廳合作「臺日機場入境事先確認」， 1月16日起至2月12日止，搭乘四大國籍航空16條航線、預計134個航班，前往日本特定機場的旅客，可利用候機室等待時間辦理手續，預先確認入境資料，有效縮短抵達日本後通關審查作業時間，讓赴日旅遊更加快速便利，虎航也在此波受惠名單。
目前每月航班區間落在1,500～1,600間，2025年第1季每月約1,600，公司目前機隊規畫為至2028年都會維持15架飛機營運，2026年、2027年、2028年自有機分別會有3架、3架、1架，替換掉現有租用機。
公司目前2025年全年目標為總航班數較2024年成長2成，會透過持續更動航線，汰換已被傳統航空介入競爭或旅客數過少不服效益之航點，以疫情前高點每月航班2,000為目標，新開的較冷門航線會和旅社配合透過包銷維持最低載客率。
2024年11月載客率平均在84%左右，12月優於11月達9成；2025年1月受惠過年檔期，且2025年年假更長，國人旅遊意願更勝2024年，目前第1季票價維持在高檔，1月受惠過年票價更有雙位數成長。
2025年第1季受惠於冬季賞雪、滑雪、寒假、過年等因素，整個市場都是高票價，熱門航線名古屋更有3成以上漲幅，且載客率表現佳，有望優於2024年第4季達9成以上。
虎航是傳統航空票價的跟隨者，沒有訂價能力，票價基本上為傳統航空價格扣除所有額外服務價格後得出，包含機位選定也需要另外付費。對未購買附加服務的旅客，空姐只需做安全宣導即可。
公司持續進行資訊投資，優化官網提升客戶黏著度，此一大平台計畫更是公司之所以能上創新版的重要理由。未來數據將從半人工分析轉往系統即時數據分析。靜態地圖將轉為互動地圖，方便旅客快速易懂的查航網。
新系統同時為了公司中期計畫做接轉預先準備，公司目前接轉目標客群為新馬過境香港來台之旅客。新系統會具備類似訂房網功能，方便旅客在可出國時段找尋最適合的航點和優惠，同時更易尋找A地進B地出航點。
2023年～2026年，公司目標會放在將飛機最有效率使用，持續開發精進航點，於好的航點加深加密班次，提高當地深度旅遊，進一步提高旅客來訪意願，目前主力著重在大九州計畫，完善相關航點。
宮崎11月開航，1月再增加高雄至札幌航線。公司目前計畫汰換原為先行者的越南富國島航點，主因為此航點已過於成熟，傳統航空大舉進入，供過於求，目前規畫轉往大叻、芽庄等可開發航點。
較熱門航線，如東京、福岡、名古屋、大阪等公司會自行售票，較冷門航線如大九州計畫、福岡增班班次等，會以折扣價格賣給旅行社包銷，不論旅行社後續銷售好壞，皆需完整支付包銷費用，基本上包銷座位數為130位，即載客率保底72%。
四、技術分析：上市後拉回修正，近期隨籌碼向大戶集中及法人回買再創新高
上市後股東人數大增，外資同時進行一波調節，股價進入修正，近期隨著法人回買，籌碼再次往大股東集中，虎航股價再度轉強創高，隨著後續第1季出國旅遊熱度，股價有望持續走多。
上市後大戶調節告終，近期大戶大幅回買，且總股東人數下滑，整體籌碼集中度創新高，千張大戶提高至84.8%，400張大戶上升至88.02%，籌碼高度集中。市場傳受濟州航空事件影響，原投資濟州航空的國際資金流向虎航、日本樂桃等低成本航空。
五、分點籌碼：外資小幅調節，投信大買，前波大漲參與的關鍵分點回買後小幅調節
虎航股價盤整結束後創新高，外資由賣回買，投信近期大幅買進，4月到7月此波大漲參與的關鍵分點於上週五大量回買後，隨股價創高小幅調節。400張以上大戶大增，100張與30張以下散戶下降，籌碼集中度創新高。
六、法人看法
◎元富投顧
評價部分，公司當前評價遠低於亞洲同業（如中國春秋、越南越捷、印度IndiGo、泰國亞洲航空），亞洲低同業評價約處2025年PE 13～25x區間，公司當前評價僅10.4x，評價偏低，且配息率部分，管理層預計扣除10%法定盈餘公積後將全數配發，配發率達90%水準，當前殖利率達7.7%，為高現金殖利率標的，故給予買進評等，目標價120元（15×2025 EPS）。
◎統一投顧
研究部給予虎航買進評等，係考量：1.國際航空運輸協會（IATA）預估，2025年各地區旅遊人次將成長8.0%YoY，其中，疫情以來復甦腳步較慢的亞太地區，將為2025年旅遊人次成長最快的地區，預估將成長12.1%YoY。台灣虎航日韓航線合計營收比重高達88%，目前日本航點20個，韓國航點4個，為目前飛航日韓最多的國籍航空公司，將為日韓航線客運需求續強主要受惠者；2.旅運需求增加航班供給受限，全球航線平均載客率處於近3年高點，而鑑於全球旅運需求持續熱絡，並在通膨、航空業服務量能受限下，預估2025年客運票價將依舊維持高檔水準，有助台灣虎航獲利表現。在客運業務價量齊揚趨勢下，預估2024年、2025年稅後EPS 7.22元、8.83元，分別成長77.7%、22.2%YoY。以股利配發率90%推估，將配發6.4元之現金股利，目前殖利率為8.4%，為國內航空類股當中殖利率最高之個股。考量2024年～2025年獲利創高，且具備高殖利率題材，因此以2025年稅後EPS為評價基礎，給予12倍本益比評價，目標價105元，給予台灣虎航買進投資評等。
◎第一金投顧
評價方面，受益於客運需求暢旺，營收明顯回溫，且成本、費用控制得宜，推升前3季稅後EPS 5.52元，創下歷史同期新高。2025年第1季淨值即突破10元，擺脫因疫情導致的累計虧損，在客運需求保持高檔水準，研究部預估2024年EPS 6.9元、2025年EPS 7.8元，2024年、2025年獲利續創高，2025年可望配出5.9元現金股利，以昨日收盤價計算約7.6%，依6%殖利率反推，給予目標價98元（約當12.5*PER、4*PBR評價），投資建議為買進。
七、總結：即將迎來旅行旺季，載客率有望維持高檔，9成配息具有高吸引力
國旅跌倒，航空業吃飽。2025年第1季受惠過年等眾多假期，出國人數大增至疫情前水準，「臺日機場入境事先確認」更進一步提升國人赴日意願。最大受惠者虎航在票價、航班數及載客率皆可期寫下佳績，進一步繳出優秀的營收數據。
公司機隊單純，油價漲跌影響易估，公司估計1年營運成本約118萬桶油，若每桶漲1元，即油價成本上升118萬美元。美元匯率對公司影響也極低，美元租賃負債與淨資產差異無幾。
公司目標為持續提升台日往返旅客總人數，雖受匯率影響日人來台人數尚未恢復至疫情前，但對公司來說則為隱含潛在成長更大，當前目標為維持台日航線載客率在9成以上。
大平台專案即將開始逐步落地，優化的官網可期進一步提升旅客黏著度，同時提供更即時的數據和分析，方便公司每週開會調整航點和營運，將低成本航空快速調整的成本控管優勢最大化。
虎航透過快速調整的成本控管優勢，營運表現顯著優於同業，2025年第1季有望受惠出國潮，迎來近年最佳營運表現。董事長高配息許諾不變，隱含當前殖利率仍佳，投信近期大舉介入布局航空旺季，值得投資人研究關注。
本報告僅為法說會訊息分享，絕非投資決策買賣判斷。投資決策請投資人務必自行判斷風險與評估。最後仍要提醒，建議投資人切記要勤勞追蹤公司最新動態，掌握度務必提高，同時不忘善設停損、停利，控制風險。
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