貿易戰＋分割＋擴產三題材加持 誰與爭鋒（2025-04-08）
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本文章內容僅為法說會訊息分享及教學案例之用，內文提到的股票與產業皆非個股推薦，僅為訊息分享傳遞與個人交易心法與心得，進場前請謹慎風險評估、損益自負。
一、前言：多項擴產計畫、1拆10雙利多題材將發酵
傳產股王材料-KY（4763）2025年有多項擴產計畫，醋酸絲束1月將完成擴產，可望再推動材料-KY業績向上，受到絲束產能擴充，以及中國內需市場對於醋片的需求增加，材料-KY醋片新廠也已經在建設階段，預期將在第2季完成。
材料-KY 3月5日宣布董事會通過拆股決議，變更每股面額10元改為1元，已發行總股數也將由9,891萬4,667股，膨脹為9億8,914萬6,670股。不過，本案仍將提報5月22日股東會決議。
法人認為，在基本面沒有改變的情況下，拆股能提高流動性、吸引更多投資人、提升市場吸引力與交易量，甚至可能在心理上，讓投資人覺得拆股可能帶來市場樂觀情緒，進一步推動股價上漲。以康霈*（6919）為例，從2024年3月拆股至今，股價已從257元漲到曾逾900元以上，就是一個好例子。
另外材料-KY的競爭者，世界4大絲束公司，在美國有2家、比利時1家、日本1家，絲束原本是一個超級寡占的產業，前2大業者為美國的伊士曼（Eastman）、賽拉尼斯（Celanese）、第3大是被Solvay集團（比利時化工集團）收購的羅迪亞（Rhodia）、還有日本大賽璐（Daicel），這4大廠商占據全球絲束90%以上市占率，材料-KY市占率不到9%。另外，之前第一次中美貿易戰時，報復美國課稅，中國煙草也相對於美國的絲束課稅，材料-KY根本就是貿易戰的受惠者，扶植在地供應鏈，根本勢在必行。
二、公司簡介：全球前4大菸草公司都是材料-KY的客戶
材料-KY全名是濟南大自然新材料股份有限公司，是中國的濟南大自然集團旗下子公司。材料-KY原本生產錦綸空氣變形絲，在2005年起才開始生產市場潛力較大的二醋酸纖維絲束，並逐步成為全球第5大醋酸纖維絲束大廠。
產品組合：目前材料-KY約83%營收來自絲束、16%來自醋片、1%來自醋酐。
二醋酸纖維絲束主要用途是過濾材質，原材料為木漿，經醋酐等化工原料反應後製成醋片（二醋酸纖維），再加工後才會變成絲束。絲束主要應用於香菸濾嘴，而醋片則可應用於醫療用紗布、血液透析（洗腎）、汙水過濾濾芯、面膜不織布、墨水筆芯與紙尿布吸水層等。
塑料級醋片的產品應用將建立可降解、可持續、可回收的產業鏈之上。
材料-KY主要客戶包含BAT英美菸草、JTI日本菸草株式會社、PM美國菲利普莫里斯、Imperial德國帝國菸草、埃及Eastern、巴拉圭Globalfilters及Tabacalera Hernandarias、台灣菸酒、越南ZHONG DA XING、巴基斯坦Star Filter，全球前4大菸草公司都在上述的名單中。
菸草市場、絲束市場皆為寡占市場：4大菸草需求提升，絲束其他廠商沒有擴廠，只有材料-KY有擴廠。
◎產能規畫：
1.絲束2024年7月中旬已完成擴增產能，預計2025年1月將再完成擴增產能。絲束東南亞設廠計畫，擬與當地大型菸草公司洽談合資。
2.醋片預計2025年第2季完成與中峰化學規模相當之醋片新廠。
3.長絲價格約相當於絲束，產能約720噸，2024年8月增加到1,200噸，2024年11月再擴增1,200噸；預計2025年12月產能倍數擴增，2026年12月產能再倍數擴增。
三、營業狀況：2025年度訂單已陸續談妥，在絲束、長絲及醋片新產能陸續擴增後，全年營收寫新高無虞
材料-KY 2024年全年營收157億1,300萬元，創新高，年增42.52%。1月營收12億500萬元，年減6%、月減23%，主要係受農曆春節海關放假影響所致。而毛利率持續維持高檔6成以上。
四、成長動能：需求仍大於供給且原料成本壓力減輕，看好醋酸長絲及醋酸薄膜新市場的潛力
公司表示，2025年絲束市場仍將處於供不應求的水準，在各大廠的擴產速度仍跟不上客戶需求的情況下，預期產品價格穩定。
原料價格受惠全球房地產市場降溫，使木漿需求下滑40%～50%，去年在新約簽訂下會使報價減少5%～10%，有助公司的毛利率往70%水準邁進。
材料-KY作為國內唯一有能力生產醋酸長絲的公司，將在現有絲束廠的基礎上，全力擴大醋維長絲的產能。就目前的規畫，7月前會有第一批量產約60噸，之後隨著產線逐步建置完成，今年10月時醋酸長絲月產能將達200噸，預計明年8月再擴增300噸，屆時月產能將達500噸、年產能可達6,000噸，在整個醋酸纖維長絲市場將占有重要地位。之所以這樣看好醋酸長絲纖維，不僅產品附加值高，更重要的是生產過程能耗低、環境汙染小，原料可再生，適合可持續，這對企業增強市場競爭力和保持可持續發展具有重要的意義。此外，目前材料-KY的絲束主要銷售地區是第三世界，但醋酸長絲市場則是完全不同階層的消費客群，屬於比較高階的衣物面料層級，這對於分散市場有相當的幫助。
醋酸薄膜是少數會被分解且具有防潮功能的材質，加上醋酸纖維這原料處理必須有獨門的工藝技術，加上世界ESG趨勢下，若是未來產品外包裝全面禁用塑膠的話，市場潛力將當龐大。相當看好醋片未來應用在外包裝薄膜上的成長爆發性。
公司認為加熱不燃燒菸（HNB）在未來幾年的成長性相當大，自從2019年到2022年已成長超過1倍、絲束用量也增加1.7倍以上。目前4大菸草商當中有3家業者都追加訂單量，特別是訂單最大客戶的每年用量達到9萬7,000噸，等同2024年需求增加20%，貢獻並不算小。台灣雖因法規問題尚未開放，但未來具有相當大的潛力。據《PR Newswire》報導，近日美國一家諮詢公司發布了未來全球相關製品市場的發展趨勢。該報告指出，至2025年全球HNB製品市場的複合年增長率將超過22%。
五、股利政策：2024年下半年擬配發現金股利每股25元，殖利率約2.7%
材料-KY董事會決議下半年每股配發現金股利25元，加計上半年配發現金22.58元，合計去年全年配發現金47.58元，配發率56.4%。
六、技術分析：3月初短線急漲未能持續攻勢，回到起漲前的整理區間
月K線角度，近2年的量縮橫盤區間整理，5日、10日、月線均線糾結。
七、分點籌碼：400張大戶持股比率重回6成
近月第一買超分點台灣摩根，高檔買進遇修正部分籌碼停損，近期賣壓減少甚至買回一點。
外資賣壓降低後反倒投信轉賣，但觀察近期股價有止穩跡象。
400張持股比率重回6成以上，有利籌碼集中後續股價走勢。
八、法人看法：2025年擴產持續預期獲利續創高峰，分拆股票有利提高流動性
◎群益投顧
轉投資新廠「魯志伸新材料」於2025年3月已竣工，原料供應端擴大2倍，從每年3萬5,000噸提高至6萬5,000噸，也可以控制原料的各種性能，因應市場需求調整增加產品多樣性。紡絲級醋片供應濟南大自然與阿斯泰克生產絲束與長絲，塑料級醋片用於眼鏡架、髮夾、鞋帶頭領域；並且年產3萬噸醋酸，為2025年主要成長動能。擴產計畫自2024年H2到2025年H1持續推進，新增醋酸纖維長絲2024年～2026年逐年倍增。
2025年3月5日董事會通過變更每股面額為新台幣1元，將於2025年5月22日提交股東會討論，預計最快6月進行面額變更。預估2025年EPS 108.03元為評價基礎，建議PER 11倍，目標價1,188元。
九、總結：不論有沒有川普，電子菸盛行＋擴廠＋高獲利＋高配息＋分割，都是正向消息
絲束產品獲利具高度成長性，且長絲及醋酸薄膜產品開拓新市場，成為新成長動能。
菸草需求量持續提升，但全球4大絲束供應商皆未有擴產計畫，有助絲束市場維持供不應求的態勢，並帶動2024年報價再成長約10%。
材料-KY把握當前供不應求的機會進行擴產，有助公司市占率提升，並帶動營收與獲利成長性優於同業水準。
目前4大菸草商當中，有3家業者都針對加熱不燃燒菸的絲束追加訂單量，是未來幾年最具潛力的市場之一。
醋酸長絲進入門檻極高，成本就是一個大問題，但材料-KY多年來做醋酸絲束的經驗與技術，在此基礎上，投入開發與製造，成本就可顯著降低。這是材料-KY具備市場競爭力的關鍵之一。
整體而言，材料-KY 2025年在新產能持續開出的挹注下，有助全年營收再上層樓；且在市場處於供不應求，以及同業都沒有擴產計畫的帶動下，有助絲束報價續揚並推升材料-KY獲利維持高成長性。材料-KY也正投入轉型升級，在醋酸、絲束技術的基礎上，發展出醋酸長絲、醋酸薄膜2大利器，都是能取代相關塑化原料的產品。其中，醋酸長絲已經進入量產時期，短時間內產能將持續擴充，經濟規模將顯現。5月22日董事會決議後，股票將進行分割，參考歷史經驗，分割的股票例如特斯拉、輝達、康霈*、鈊象（3293）等，結果都是吸引更多投資人關注，大家不妨深入研究一下。
最後仍要提醒，投資人切記要勤勞追蹤公司最新動態，掌握度務必提高，同時不忘善設停損、停利，控制風險。
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