【試閱】台灣綠能起飛 風力發電與關稅何干？（2025-04-15）
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一、前言：政策支持離岸風電融資即將到位，供應鏈撥雲見日
國發基金、8大公股銀行出手！融資保證達900億元。能源署說明，經濟部與國發會近期共同合作，針對適用在開發商專案融資的綠能建設，國家融資保證成數由6成提高至8成，提高銀行參與風場專案整體授信保證，提升官股銀行等金融機構融資離岸風場誘因，促進我國離岸風電市場永續發展。
經濟部主導的泛官股售電公司在去年底成立，最多統購區塊開發3-1、3-2期風場的2成綠電，分包銷售年期最短15年、最長25年，並規畫遠期契約，有助企業控制成本，同時確保企業在2050淨零大限前出現綠電搶買潮時，仍可取得足夠綠電。透過統購分銷將小額綠電販售予中小企業，對CPPA定價亦有定錨效應，解決因規模不足難以購買綠電的困境，為能源轉型離岸風電建置注入強心針。
二、公司簡介：國內水下基礎市占第1
世紀鋼鐵結構股份有限公司（世紀鋼，股號：9958）設立於1987年10月，總部位於桃園觀音，為國內鋼結構大型事業製造廠之一，主要從事各項鋼骨結構、焊接型鋼生產業務。
旗下「世紀樺欣風能」（47.1%），於台中港離岸風電產業專區設廠，生產離岸風機塔筒及風機相關組件，年產能6萬5,000公噸。
與陸海合資「世紀重工」（30%），主要為配合風電設備在內陸、港邊及海上之吊裝運輸工作。
旗下「世紀風電」（59.8%）：獲台電富崴31座水下基礎工程與124支基樁（PP）、123億9,000萬元訂單，公司預計2024年第3季完成交付。獲海龍風場21座水下基礎工程80億元訂單，預計2025年5月交付完成。
生產基地：包含桃園、中國東莞、四川及北越。東莞廠生產高附加價值產品、新產品，並進行自動化設備設計及研發；四川廠為主要生產基地。越南廠占地面積達80平方公里，2024年底已完工，預計2025年開始量產。
產品組合：風力發電鋼構工程90%、高樓建物鋼構工程9%、公共工程鋼構工程1%。
三、營業狀況：2024年案場受缺工缺料遞延、學習曲線突破毛利率顯著提升
世紀鋼累計2024年全年營收達124億7,000萬元，年減14.1%，主要營收來源為台電案和海龍案，然2024年H2受台電案大組完工時程及渢妙案投料進度遞延，以及歐盟向WTO提告我國國產化政策有違公平性等不利影響拖累。
毛利率部分受惠於產能提升、學習曲線突破及接單價格成長，截至2024年第3季毛利率上升至33%。第4季因海龍拉貨遞延部分將延至今年第1季認列。
上半年台電Jacket已開始出貨、海龍案場預計5月～6月開始提貨、渢妙案場已開始備料，營收將開始顯著提升。
四、成長動能：在手3案場，另有2案場洽談中，台北港五期與擎天塔的擴廠
裝置容量588.5MW之台電二期與海龍風場套管式水下基礎（Jacket）穩定持續交貨中，也帶動學習曲線好轉毛利率穩定提升。
世紀鋼與其子公司世紀風電（2072）承做3-1渢妙風場500MW，共20座套管式水下基礎（Jacket）等相關訂單將於去年底開始執行，為今年營收增添動能。
3-1期尚有海盛及蔚藍海2個案場洽談中，2025年營收增添動能。
產能方面：公司第1座擎天塔於去年11月啟用，每月可組裝4座Jacket，預期第2座擎天塔於2025年6月完工，屆時每月2座擎天塔將可組裝8座Jacket，加上先前產線，最多每月將可組裝10座Jacket，目標規畫每年可生產100套Jacket。
產能規模擴大下，公司除了集團世紀鋼與世紀樺欣（7752）供應，也將和國內相關供應鏈並布局海外供應鏈於印尼設廠。
五、股利政策：公司持續跨大資本支出，導致盈餘分配不穩定
世紀鋼近幾年股利發放率時好時壞，主因擴大產能支出以至於公司須多保留現金，若未來產能到位後持續盈利有機會增加盈餘發放率。
六、技術分析：底部有撐，大修正後迅速站回短均線
4月受對等關稅引發市場恐慌修正，市場情緒趨緩後馬上收復失土，世紀鋼重新挑戰前波200元壓力。
以月線角度來看，打到5年線後收腳。
近期持股達400張以上的大股東百分比，自年初以來持續回流。
七、分點籌碼：外資持續看好
分點籌碼的部分，近期外資、投信皆有陸續低接買回跡象，對世紀鋼未來籌碼穩定性有正面幫助。
八、法人看法：風廠融資即將到位，供應鏈撥雲見日
◎富邦證劵
2024年H2受台電案大組完工時程與渢妙案投料進度遞延，以及歐盟向WTO提告我國國產化政策有違公平性等不利影響拖累。經濟部日前擴大離岸風電融保成數由6成升至8成，及推動泛官股售電平台等政策支持離岸風電發展。展望2025年，目前在手案場有台電二期、海龍風場及渢妙等3件。此外，3-1期尚有海盛及蔚藍海2個案場洽談中，為2025年營收增添動能。富邦推估2025年營收為163億1,000萬元，EPS 11.88元，年增33.5%。世紀鋼目前PE在2025年的13.5倍。考量公司現為國內水下基礎關鍵供應商，以及產能擴增有利於承接興達海基國產化與後續非國產化份額，投資評等維給予買進，目標價245元（PE為18x2025年EPS）。
◎國泰證劵
研究部認為展望未來，公司在2024年H2開始生產大尺寸風機，有利於生產門檻及產品單價提升。2025年H2新的組裝產能將到位，組裝線從1套提高至3套，有助於產能規模與成本控制；公司所持的港口資源及生產經驗，仍領先國內同業。2026年開始進入第3階段區塊開發階段，3-1期開始風場平均容量拉高，將帶動公司在營運規模成長。考量需求端在產品尺寸與風場規模持續提升，公司在產能也將在2024年H2～2025年H2持續擴大，在國內同業競爭持續領先，並規畫逐步拓展至海外市場，給予買進投資建議，目標價271元。
◎統一投顧
2025年水下基礎訂單充沛，海龍案與渢妙案持續施作，另離岸風電3-1期的海盛，以及蔚藍海風場亦將有部分營收貢獻於2025年。離岸風電3-1期既有已綁定60%國產化，而若非本土化訂單亦由世紀鋼拿下，隨訂單增長產出增加，單位成本下降將使公司毛利率至少維持30%～35%水準。世紀鋼規畫於印尼設置海外廠，以提升前製程產能，預計2025年底將開始生產前製程構件。隨前製程構件產能提升，Jacket前中後製程銜接將更為順暢。預估2024年、2025年稅後EPS 8.64元、13.5元，給予19倍本益比評價，目標價257元，並維持買進投資評等。
◎元富投顧
3-1與3-2期風場國產化政策不變，國產化疑慮解除，先前WTO提告問題也解決，紛擾告一段落。目前政府將國家融資保證成數由原本60%提升至80%，也將設立泛官股購電平台，有效解決風場融資取得問題，資金活水挹注下，將重啟水下基礎供應鏈成長。目前渢妙案融資將於2025年初到位，公司已開始購料生產，營收去年底開始加溫，2025年第1季營收明顯擴大，將於2026年第1季完成交付。接下來，海盛、蔚藍海2案預計融資將分別於明年6月、9月到位，挹注2026年～2027年業績。預期2025年營收180億9,500萬元，EPS 14.35元（原估13.58元），維持買進建議，目標價260元。
九、總結：供應鏈緩解、政策支持，學習曲線上升爭取非國產化訂單
去年受到國產化疑慮和廠商投訴WTO等利空消息逐漸淡化，且前政府將國家融資保證成數由原本60%提升至80%，也將設立泛官股購電平台，有效解決風場融資取得問題，資金活水挹注下，將重啟水下基礎供應鏈成長。
集團擁有碼頭優勢、學習曲線不斷提升、產能擴廠加上整合海內外供應鏈。PP產品成本已可與國際同業競爭，Jacket將透過供應鏈整合與擴大產能規模優化生產成本10%～20%，已展現在逐步上升的毛利率上。
公司學習曲線上升、擴產後產能提升以經濟規模優勢爭取另外非國產化訂單。若非本土化訂單亦由世紀鋼拿下，則訂單增長產出增加下，單位成本下降將使公司毛利率至少維持30%～35%水準，且獲利提升。
台電案場水下基礎案將於2024年第4季～2025年第1季進入尾聲，並且開始由海龍案場出貨進入主要出貨期，預估時程則為2024年第3季～2025年第2季。目前渢妙1期風場已啟動，目前正在進料中，預期將開始投產出貨至2026年，而海盛與蔚藍海風場積極洽談中，而同業興達海基將熄燈，訂單可望往世紀集團靠攏。
遇市場不理性下殺挺身守護股東權益，以及看好公司未來前景實施庫藏股，有利後續股價發展：4月10日庫藏股買回公告世紀鋼宣布將買回庫藏股5,000張，買回價格區間130元至270元。
歷經國產化疑慮及廠商投訴風波後，近期政府橋搭的泛官股的售電平台上線加上融資保證成數提高，離岸風電產業最艱難的時刻即將結束，搭配世紀鋼的學習曲線上升、產能逐步到位且訂單無慮成長動能明確，法人預估2025年EPS 10.5元～14.35元，目前PE約11.5倍～15倍，股價有機會往過去的成長週期20倍PE評價。
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