ASIC驅動HPC浪潮，這一家線束廠大成長！（2025-07-03）
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一、前言：線束市場將在三大領域迎來大幅成長
線束作為現代設備連接與信號傳輸的重要組成部分，已廣泛應用於工業設備、通訊設備、汽車、醫療設備、航空航太和電子製造等領域。
據國際研調機構GII報告指出，全球線束市場需求預估將從2022年的1,148億5,000萬美元，擴增至2030年近2,544億3,000萬美元，年均複合成長率（CAGR）約9.24%。
2025～2030年，線束需求預計將在工業設備、汽車以及高效能運算等三大領域爆發：
1.工業設備，線束的需求將大幅增長，尤其是在機械臂、工業自動化生產線以及各類機器人等核心部件之間的信號傳遞和電力供應上。
2.隨著電動車（EV）和自駕車技術的發展，汽車領域的線束需求亦將大幅上升。
3.HPC系統依賴於強大的計算資源來處理龐大的數據集和複雜的計算任務，隨著運算能力的提升，數據中心需要更大帶寬和更低延遲的連接方案，以支撐高速數據處理和存儲。
二、公司簡介：全球布局、核心技術、購併策略和多元產品站穩連接線束產業地位
貿聯控股公司（貿聯-KY（3665））創立於1996年，2000年成立貿聯控股（BIZLINK HOLDING INC.），註冊於開曼群島，總部位於加州矽谷，為全球連接線束解決方案的領導廠商。
產品應用在資訊科技用線、電腦周邊設備、數據中心用線、消費電子用線、電器用線、車用線、醫療設備用線、光通訊設備、太陽能連接裝置、工業設備用線、半導體設備等線材、連接器等領域
2024年公司產品銷售地區占比為：美國20%、中國20%、德國16%、馬來西亞7%、台灣3%、其他地區34%。
三、營業狀況：HPC與半導體設備高毛利產品比重持續提升
2025年第1季營收與獲利雙創歷史新高。單季營收達161億2,000萬元，季增11.8%、年增29.7%，毛利率30.38%，營益率14.64%，均創下公司新紀錄。主要動能來自AI相關的高效能運算（HPC）及半導體設備需求強勁，兩者合計營收比重達42%，提前跨越4成大關。
2025年4月、5月營收續創新高，累計前5個月營收277億2,600萬元，年增30.8%，均創同期新高。
產品組合優化，毛利率提升。HPC與半導體設備高毛利產品比重提升，帶動毛利率自2024年第4季的28.8%提升至2025年第1季的30.38%，法人預估全年毛利率有望維持在30%以上。
四、成長動能：HPC與半導體設備成長雙引擎
◎HPC與AI伺服器業務爆發
1.HPC業務成長迅猛：2025年第1季HPC業務季增51%、年增154%，資料中心高速資料傳輸業務季增87%，高功率電源解決方案業務季增14%。HPC產品（如Power Whip、Busbar、AEC）出貨量持續放大，2025年下半年有望突破營收占比35%，成為最大單一應用。
2.AEC（主動式乙太網路纜線）產品展現強勁成長，受惠於新產能持續開出，以及馬來西亞廠稼動率提升，Credo已躍升為公司第一大客戶，單季AEC營收貢獻已超越2024年全年水準。
3.Credo主要客戶為AWS，營收比重達61%，另包含Microsoft及xAI。該公司財報會議揭露2H25會再有兩個大型CSP新客戶，整體展望樂觀。
4.GB200、800G AEC產品放量：GB200 AI伺服器電源線、匯流排等產品已於2025年第1季末開始大量出貨，組裝問題解除後，出貨速度加快。800G AEC產品預計2025年第3季開始交付，第4季成為主流，單價較400G大幅提升，帶動營收與獲利同步成長。
◎半導體設備業務穩健成長
1.2025年第1季半導體設備業務季增11%，年增44%，毛利率達30%。公司積極切入液體分配系統（LDS）組裝，預計帶動毛利率進一步提升，並跨足更多半導體廠商。
2.購併擴大產能與技術：2024年底購併斯洛伐克Easys，2025年5月購併瑞士Alpha，強化歐洲半導體設備與鐵路運輸領域，提升產品組合附加價值與市場占有率。
五、營運策略與未來展望
六、股利政策：獲利逐年成長與股東共享成果
穩定配息歷年殖利率約2～3%，可惜配發率僅40～62%之間，但因公司獲利穩定成長，近5年來每次填息且填息天數愈來愈快。
七、技術分析：帶量紅K突破前高創歷史新高
6/13爆大量突破前高創歷史新高後，股價一路沿5日線上攻多頭格局！
八、籌碼分析
法說會後400張以上持股的大股東66～68%區間。內部大股東大增5.14%，近3週持續增加！
從分點籌碼來看近月買盤多為外資居多。
法人籌碼：外資布局一段時間，6/13投信加入土洋聯手下股價一舉創歷史新高。6月下旬外資買超力道加大股價沿5日線上攻。
九、法人看法
◎中信投顧
管理層表示在台灣沒有工廠，因此匯率對毛利率影響有限，主要在營收的報表呈現影響，包含營收數字，故貿聯-KY 5月營收已涵蓋匯率影響後的表現仍優於投顧的預期。公司表示，目前其AEC產品主要係由該客戶使用，因此交給下游的AEC供應給該客戶，而公司在Power Whip的產品亦有提供給該客戶，滿足客戶傳輸的解決方案，預計使用量與GB200及GB300接近，該CSP客戶資本支出及伺服器出貨強勁，進 一步帶動供應鏈的營運成長，在未來，其他CSP客戶自行開發的伺服器規格若放量，公司的產品也能滿足線束需求，產業地位強勁。我們預估25／26年每股盈餘（EPS）約41.2～48.5元，目標價950元，基於26年EPS的19倍本益比（近5年本益比13～20倍）。
◎凱基證劵
預期全年營收成長有望超越15～20%財測目標，且由於HPC及半導體設備需求暢旺，營收將逐季走揚，並同步優化產品組合帶動利潤率擴張。GB200／300主要供應 Power whip等電源產品，ASIC伺服器除同樣可供應電源產品外，AEC為重要成長動能。2025年第1季HPC比重達到28%，預計2025年下半年營收貢獻隨GB200組裝放量、800G AEC進入量產持續提升。2025～2026年EPS預估37.97～45.74元，維持「增加持股」評等，12個月目標價788元（20x 2Q25～1Q26F EPS）。
◎元富投顧
HPC強勁成長，關稅影響可控，匯率影響毛利率有限，如有負擔關稅部分，現有成本結構足可吸收，亦未見客戶因此轉單，元富預估2025第2季營收167億1,400萬元（維持前次預估），QoQ＋4%，考量2025年第1季毛利率優於預期，匯率影響毛利率有限，主要仍以產品組合優化方向為主，故上修2025年第2季毛利率至30.5%，預估2025年第2季EPS 9.48元。上修2025年EPS至38.34元（原估35.45元），目標價上修至900元（原800元），維持買進。
◎宏遠投顧
AI、高效運算預期仍為長期成長動能，與大型數據中心客戶之合作預期於2025年下半年開始貢獻營收，公司亦持續開發對應之高功率平台、主動式電纜等，以滿足客戶需求；工業相關應用主要受資本設備銷售帶動，受益AI熱潮帶動半導體前端製程和設備投資持續成長，工業自動化部分近期則有落底跡象，B／B ratio已回升至1以上；人形機器人為長期成長動能，目前正積極與客戶合作進行人形機器人專案，有望2026年開始出現營收貢獻。綜合考量：1.HPC、半導體設備整體需求維持強勁，並帶動毛利率持續提升；2.工廠自動化有落底跡象，並觀察貿聯-KY目前本益比18倍評價偏低，故投資建議為「買進」，目標價806元（23.5x 2025稅後EPS 34.27）。
◎第一證劵
AEC持續處於供不應求，下半年更將開始出貨800G產品，在滲透率的提高下獲利貢獻有望再進一步提升，Power相關產品也在ODM出貨轉順下看到加速跡象，同樣正向看待今明年表現，整體HPC仍將為貿聯-KY成長主要動能。綜合以上，研究部預估貿聯-KY 2025年EPS 39.04元，2026年EPS 46.73元，目前為2026年EPS 14.8x，考量下半年AEC新世代及新客戶的加入，公司持續享有產業領先地位，因此給予18x PER，目標價841元，投資建議維持買進。
十、結論：HPC將迎來高速成長週期
◎法說最新資訊更新
1.今年展望：費率下降毛利率成長，營收繼續逐季成長。下半年GB200逐季增加帶動營收成長。
2.全年比重HPC加半導體設備會超過一半。
3.HPC成長最大，DataCenter傳輸線（各CSP廠）、半導體設備；毛利率高於25%蠻多。AWS ASIC SERVER為最大貢獻。
4.特斯拉持續走下坡。
5.匯率：工廠都在美國及德國不會影響，僅在報表轉換呈現的時候，不會做避險。
6.AEC：獨家，較早跟客戶Credo一起開發 上游晶片設計好交給貿聯-KY組裝成Cabel再賣回給上游，上游再賣給下游。商業模式還沒有競爭者進入。壞處是GM固定。
7.貿聯-KY去年EPS 25.41元，今年法人預估35～39元。前期股價疲弱主因匯率與特斯拉持續疲軟原因，但是公司明確表達HPC和半導體的成長會抵消其他衰退且因高毛利率產品比重持續上升，公司EPS將會再創新高。
第2季匯損可能會造成短期財報損失但下半年若匯兌利益回沖和GB200及AWS持續出貨帶動營收毛利上升，消除投資人及法人疑慮後股價過不久後便創下歷史新高，代表市場認同貿聯-KY的營運策略與未來展望。
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