【試閱】產業報價上漲＋迎接傳統旺季 玻璃股可望接棒航運再演驚奇秀
傳產股近期成為盤面的當紅炸子雞，除了航運、鋼鐵已經飆漲一波之外，塑化與造紙也都有適時的表現。然而，台股位居歷史高檔，漲多的傳產股又出現明顯的修正後，誰會是下一波接棒的主流？飛龍老師指出，受惠於中國玻璃報價的續漲，加上下半年又將迎接旺季的來臨，或許玻璃類股是個不錯的選擇。
個股介紹》台玻（1802）
一、基本介紹與營運資訊》
台玻成立於1964年，1973年股票上市，掛牌時間49年，為台灣第一大、中國前五大的玻璃製造商，主要生產地點包含台灣（台中廠、桃園廠、鹿港廠、彰濱廠）與中國（成都、昆山等17個廠），兩岸廠區約22處，2020年的營收占比，中國約78%、台灣約22%。
台玻2020年主要生產的產品有：1.平板玻璃：2020年營收占比約71.92%，台灣市占率第一，中國建築玻璃前三大品牌；2.玻纖紗、玻纖布：2020年營收占比約24.71%，2020年第4季玻纖報價底部反彈，單季虧轉盈；3.容食廚玻璃：2020年營收占比約8.52%，為穩定獲利的產品；4.汽車玻璃：2020年營收占比約2.04%，小量生產汽車玻璃，暫無規模。
從台玻2020年的財務報告書可以得知，上半年受到疫情的影響，營收幾乎是近期新低，而且上半年停工，更讓平板玻璃部門的營運表現，在無規模經濟下而出現虧損。好在下半年受惠於中國工地重新開工，玻璃安裝的需求浮現，加上進入產業旺季，玻璃價格在6月快速反彈，甚至在年底創下新高，因此，2020年第3季和第4季單季，平板玻璃部門的獲利大幅提升。而玻纖事業部在近幾年產能過剩下，產品報價都不盡理想。然而，在2020年第4季景氣開始進一步復甦下，玻纖紗、玻纖布的需求開始浮現，報價則從谷底翻揚，使得部門虧損減少。
2021年第1季，受惠於整體報價持續創高，以及中國過年期間並無大量返鄉潮的利多，進而帶動工地開工與施工狀況良好，讓台玻第1季的營收呈現「淡季不淡」，獲利則是達到過往旺季的水準。市場預估，平板玻璃事業部的毛利率約30%。此外，玻纖事業部的報價在第1季持續調漲下，促使營收進一步提升並且有望逐季成長，帶動第1季部門損益正式虧轉盈，且毛利率預估上揚至26%。展望第2季，在工作天數正常下，營收將可維持成長。不僅如此，下半年通常是玻璃產業的傳統旺季，而且目前中國玻璃庫存位階在歷史低檔，需求預計延續至2022年，因此，今年台玻的營收呈現逐季成長的機會相當大。
另外，從台玻的中國轉投資來看，中國廠區的獲利在2020年就達到30億元，優於上一波景氣循環2017年的22億9,000萬元；再者，今年第1季，中國廠區的獲利貢獻達到17億8,400萬元，市場預計，第2季財報公告後，整體獲利必定超越去年同期的水準，甚至有機會挑戰2010年中國廠區的35億元獲利。
台玻2021年1月至5月的營收達217億7,600萬元，年成長65.68%，從3月至5月，營收的月增率都維持正成長，可以說明報價與需求持續帶動台玻的營收動能。
檢視台玻2020年下半年的營收表現，數據大約都落在42億元上下，如果今年5月的營收已經站穩50億元的水準，而下半年又進入傳統產業旺季，單月營收有機會挑戰55億元～65億元。在去年營收基期偏低的情況下，公司後續成長力道可說是相當強勁，加上營運達到規模經濟，毛利率、營益率與每股盈餘（EPS）都有望大幅跳升。
過去台玻的景氣循環，大概可以分為兩個時間點：
第1個時間點》2017年
當時中國開始對淘汰落後產能的環保整改工作持續進行，有效支撐玻璃的報價。另外，中國二線、三線城市仍然有住房與老舊房屋重新翻修的需求，因此帶動公司營運從谷底反彈。從圖4得知，台玻的毛利率從2016年第3季的13%上下，快速拉升至2018年第2季的18%，而且每次玻璃需求的景氣循環，大概都是2年的時間才會飽和。
當時平板玻璃的現貨價格約從每噸人民幣1,250元～1,550元一路向上，而台玻的生產成本每噸約落在人民幣1,000元～1,250元，可惜當時營收規模不夠大，因此單季獲利僅是小賺。今年6月，中國玻璃現貨價格以來到人民幣2,900元上下，而今年上半年，台玻的生產成本每噸約落在人民幣1,450元～1,550元，讓營收在第2季開始達到規模經濟。在報價每天上漲下，台玻第2季毛利率有機會站穩3字頭，下半年將挑戰4字頭。
第2個時間點》2009年
由於2008年受到全球金融海嘯的影響，台玻在2008年第3季開始進入旺季不旺的窘境，直到2009年第2季。而2008年年底，雖然各國政府已經開始積極救市，但是，實體經濟的需求在2009年第3季才開始起飛。當時也是受惠於景氣從谷底反彈，使得報價一路上漲，帶動台玻的毛利率從9.79%一路走到旺季的27%～28%。
2021年第1季，台玻的毛利率已經來到28.57%，而且未來中國10兆的基礎建設還沒正式開始，加上美國、歐洲、東南亞等地也都有相關的基建要進行，在在都有利於玻璃需求上揚。目前全球玻璃廠都持續調整價格，並且看好景氣到2022年。
中國對環保的議題相當重視，而且2020年已經簽訂相關政策，禁止玻璃廠大幅擴增產能，由此可知，中國的平板玻璃產線大約會維持在290條左右，而且每年都有產線必須冷修，實際的產線大約在260條上下，因此，投資人可以得知，台玻的資本支出未來增加有限，頂多是汰換產能或轉換產能，否則折舊的金額應該會持平或逐年減少。目前台玻的折舊費用每年大約是49億元，與2013年至2015年大幅擴產時的數據相較，已經減少約10億元。
另外，中國鼓勵發展綠能產業，相關玻璃業者在去年便積極把平板玻璃產線，轉換為光浮玻璃的太陽能產線。產線一旦轉換過去，就不容易再轉換回來，加上過去光浮玻璃的價格與毛利率都優於平板玻璃，因此也造就未來平板玻璃的供需平衡與穩定報價。
檢視台玻2010年～2020年的營運表現，基本上有賺錢的年度為2010年、2011年、2017年、2018年與2020年，這幾年中獲利較佳的年度則是2010年、2011年、2017年與2020年，而同期的股利配發率，大約都有60%的水準。目前台玻的股本已經來到290億元，由於產業進入成熟期，因此台玻要再擴大股本的機會有限，之後預計都以配發現金股利為主。
二、產業類別、競爭對手、產品組合》
重點1：分析整個玻璃產業製作流程、成本架構，包括原物料、人工等成本占比，並且推估台玻的成本與折舊比率。
重點2：兩岸在玻璃產業競爭者，以及月產能的分析。
重點3：產業前景分析。
重點4：如何觀察玻璃期貨與現貨的關係？如何推估出接下來的價格走勢？
完整論述請見數位訂閱全文版。
三、同業評價比較》
比較同業本益比，找出適當的評價，完整論述請見數位訂閱全文版。
四、歷史評價》
如何計算台玻的歷史本益比與股利殖利率，進而推估出合理的評價，完整論述請見數位訂閱全文版。
五、結論》
從多面向解析台玻接棒航運股的可能原因，完整論述請見數位訂閱全文版。
