人們說，有怎樣的國家，就有怎樣的執政者；又或者是，一個國家無論有怎樣的執政者，都是它應得的。不管怎麼說，很快就要輪到美國了：幾天前，我們才剛完成期中選舉投票，我們這些困乏又困惑的選民至少該問自己：「我們這裡怎麼了？」民主黨或共和黨，大象或驢子，無論是誰執政，很多事情似乎都不會改變。 兩黨均已證明，他們可以在幾乎拿不出任何政績的情況下，令國家負債增加數千億美元；又或者是將我們的軍隊從一國調至另一國，追逐幻影，而不是集中精力處理國內更重要的問題。各位，這可不是選擇巧克力或香草口味的問題；前途滿是荊棘：選前給你一些棉花糖，讓你高興一下，選後有一堆苦果等著你。 關鍵問題不在於我們樂見這個情況，問題在於我們只有兩個黨可以選。《紐約時報》專欄作家佛里曼（Thomas L. Friedman）這位撰寫《世界是平的》（The world is flat）的作者，日前建議「打破兩黨壟斷的局面」，讓一個不受特殊利益團體束縛、實力堅強的第三黨加入競爭。佛里曼這篇文章顯然是想說：「我們基本上有兩個破產的政黨，它們正在令國家走向破產。」我完全同意。 兩個黨都在騙人 第二輪量化寬鬆代價高 各位，他們都在騙我們，民主黨和共和黨都一樣。除了渲染醜聞樂此不疲，你何曾見過這兩個黨真正關心美國的未來？可恥啊，這些人！當然，我們也很可恥，我們正得到我們應得的。我希望你已經投下反對票，兩黨皆反對。投票反對這個以承諾換取金錢、以希望換取權力，令美國人陷於困境、孤立無援的兩黨體制。 投票日過後聯邦準備理事會（Fed）計畫再度推行量化寬鬆措施，所謂量化寬鬆，不過是「開支票」的委婉說法。市場感興趣的是本次量化寬鬆的規模（第一波可能動用多達五千億美元），以及行動的目標（可能是「二％通膨率或破產」的某一種模糊說法）。不過，更重要的問題是「措施能奏效嗎？」以及「措施會製造出債市泡沫嗎？」這些相關問題的答案。 投資人及美國民眾皆應明白，我們的社會未來是否繁榮興旺，投票日過後才是關鍵的轉折點。當然，這不是我們第一次推行量化寬鬆，兩年前，在雷曼兄弟破產引發金融危機後，聯準會曾開出約一．五兆美元的「支票」，購買機構房貸證券（agency mortgages），以及少量美國公債。 但舊經濟常態至今尚未恢復，經濟歷史學家如羅格夫（Kenneth Rogoff）和萊因哈特（Carmen Reinhart）已提醒我們，為減債所苦的國家若想要回到穩定狀態，可能需要很多年，而不是僅僅數年而已。 因此，聯準會這次第二輪量化寬鬆，比第一輪更像是直達經濟心臟的皮下注射。倘若本輪措施無法促使資本市場再膨脹，無法製造出二％的通膨率、無法令失業率降回歷史常態水準，我們恢復繁榮之路將是漫長、艱苦的。或許，正如少數勇於直言的人士指出，我們的財富「紙基礎」是該埋葬了，讓我們從顯著較低的水準重新開始。 公共債務滾雪球 小心變成被享用的火雞 儘管我們認同柏南奇這項診斷，但我們會告訴你（柏南奇不能這麼做），央行這麼做會有什麼結果，其實一點也不確定。我們正陷於「流動性陷阱」中（這是部分聯準會理事現在也公開承認的事）。 央行再怎麼壓低利率，或購入以兆美元計的資產，都可能刺激不了借款或放款，因為消費需求根本就委靡不振。我們可能逃不出「流動性陷阱」，就像光逃不出黑洞一樣。不信問問日本。 老實說，柏南奇能做的也就只是這樣。他無法加稅或減稅、無法以財政支出積極投資基建、無法改變我們的教育制度、無法迫使中國調高人民幣匯率。他能做的就只是推行新一輪量化寬鬆，而假以時日，我們就會知道「措施能否奏效」以及「措施會否製造出債市泡沫」。結果如何，我們目前無法確定。 不過，儘管我們有限度支持聯準會的決策，我必須承認，這可能就像一隻火雞在期待感恩節慶祝。債券持有人雖然將第一時間受益，但最終很可能變成感恩節大盤子上的火雞，供更幸運的慶祝者享用。 實際上，公共債務向來多少有點像是賭局。沒錯，美國公債餘額有時會減少，但大家一直假定：只要我們能找到債權人展延既有債務，並購買新債，這遊戲就能永遠玩下去。主權國家一直默認，既有債務是永遠不會償清的，因為負債國將靠「成長」擺脫眼前明顯的困境，靠未來的繁榮持續支付今天的支出。 但是，如今成長前景大有疑問。聯準會不是簡單的拿從金融部門債權人（主要是銀行、保險公司、準備過剩的國家，以及基金經理人）收到的款項去還到期的債務，而是連自己也加入賭局。當局開出了一．五兆美元的支票，接下來還將開出以兆美元計的支票。聯準會實際上是在告訴市場：不要擔心我們的財政赤字多高，美國的公債無論多少，總有聯準會會買。 山米騙局臉皮厚 債券持有人僅短暫有利 聯準會不需要找更多容易受騙的人，只要自己開支票就行了。請問：天底下有過如此厚臉皮的賭局嗎？沒有。這遊戲太獨特了，我們必須給它一個新名字。我叫它「山米騙局」（Sammy scheme）。這不是「柏南奇騙局」，因為這是他唯一能做的事，而且他對此事的根源並無責任。這是「山米騙局」，由你、我，以及我們每二至四年選出來的政客，所應承擔所有的責任。 我已指出，「山米騙局」只是在新政策之初對債券持有人短暫有利，它會推高債券價格，製造出高報酬率的假象，但最終仍會陷入價格無法再漲的死胡同。屆時市場提供的報酬率將接近○％，債權人將因為通膨及負實質利率而虧錢。順帶一提，股票持有人也將面臨類似結局。 上個月我扼要敘述幾乎所有資產類別報酬率均相當低的情況，部分是因長達三十年的利率多頭走勢告一段落，該趨勢因為第二輪量化寬鬆而更顯著，兩年期及三年期美國公債殖利率逼近○％的下限。五年期美國公債殖利率一．一○％，有人要買嗎？嗯，聯準會會買，但然後呢？我們的總回報（total return）策略有五千億美元資產，其他資產也高達七千五百億美元，我們要如何告訴投資人，感恩節殺雞日終於要來了？ 利率雖可能已低無可低，但還是有其他辦法能逃過厄運，這些方法稱為「安全利差」（safe spread，編按：指那些估計最禁得起各種經濟變遷考驗的資產類別。所有投資都有風險，價值因此可能受損），例如：投資利率較高的新興市場債券、非美元計價的新興市場債券，或優質的全球公司債。即使是殖利率比那些一％的美國公債高兩百個基點的美國機構房貸擔保證券，也能提供「安全利差」。 雖然「安全利差」不保證些什麼，它的目的是讓你晚上睡得安心點，不必太擔心利率波動。聯準會想買進債券，那就來吧，柏南奇，秀出你最好，也可能是最後一手牌。你在做你必須做的事，可能有效，也可能無效。但無論如何，這很可能意味著長達三十年的債市多頭走勢告一段落，債券及股票投資的經理人均必須調整做法，適應新環境。 如果說一個國家會得到它應得的政治人物，那麼其實投資人也一樣，你將得到你應得的。希望你已對共和、民主兩黨不中用的傢伙投反對票，也希望各位和我們都永遠不會變成盤子上的火雞。