全球步入熊市？美股和台股驟跌，引發投資人恐慌。全球股市雖跌幅較小，但市場專家認為，仍有下行空間。然而，他們忽略了一個市場經典定律：牛市往往是悄然收場，而非劇烈崩跌。
急跌是修正，並非熊市訊號
這波跌勢屬於劇烈回檔，台股自二月二十一日的今年高點起，至第一季季末已下挫一二．六％，且這還是在四月全球股市震盪之前。雖不到去年夏季一八．三％的急挫，但跌幅可觀。標普五百指數也在二月十九日創高後，僅十六個交易日就跌入修正區間。
姑且不論駭人的關稅負面消息，這種急跌正是全球市場修正的明證，而非熊市來臨。
熊市幾乎總是以緩跌開場，二○二○年新冠疫情導致的全球熊市是少數例外，當時防疫措施衝擊經濟，才出現罕見急跌，但此一例外反而印證了這項規律。
為何熊市多以緩跌開場？因為股市總是盡可能的長期欺騙、痛宰所有投資人，以造成最大虧損。牛市末期，它會先持續攀高，慢慢吸引投資人進場；接著在熊市初期，將溫和回調偽裝成「逢低買進」的良機，吸引投資人反覆進場；在逼近熊市谷底時，再突然崩跌，迫使眾多投資人認賠出場，錯過新一輪的牛市開端，藉此羞辱投資人。
因此，市場經驗法則指出：熊市的前三分之二僅會出現約三分之一的跌幅，熊市的後三分之一則有三分之二的跌幅。換言之，熊市總是「先慢後快」。
修正——也就是從高點急跌——往往來得快，去得也快。這類修正會拉低市場情緒，為牛市重新築起「憂慮之牆」。
以二○○九年至二○二○年這段史上最長的全球牛市為例，期間歷經七次修正及多次近一○％的回檔，但在二○二○年疫情高峰，累計報酬（不含股息）仍有一九一％。這些修正反而延長了牛市週期。
修正跌得快，反彈也快。根據美股長期每日報酬數據，自一九二五年至二○二四年，標普五百歷經了三十五次一○％至二○％間的修正（不含股息），中位數跌幅為一三．六％，為期二．一個月，恢復損益兩平的中位數時間略長，為二．五個月。
牛市末期會先持續攀高，慢慢吸引投資人進場；接著在熊市初期，偽裝成「逢低買進」的良機。——費雪投資創辦人肯恩．費雪（Ken Fisher）
大型指數修正反彈力道強勁
對台股這類規模較小、產業高度集中的指數，情況或略有不同。眾所皆知，台股自去年七月的高點過後，受半導體產業逆風影響，至今仍未完全收復失土。但這正凸顯了全球分散投資的重要性，而非其他市場復甦乏力的證據。
在大型指數中，修正後的反彈往往遠超過回本。標普五百在低點後六個月的中位數漲幅（以美元計，不含股息）為二二．九％，十二個月為二九．六％，兩年後更高達四四％！若因修正而恐慌拋售，恐錯失強勁反彈。
這類波動幾乎是全球性的。美股與全球其他市場相關性高達 ○．八三（一為完全相同，負一則完全相反），這代表美股回升有助於推升全球股市。儘管台股與美股相關性比較低，僅有○．五五，但波動仍大致相同。
多數修正都伴隨著一個重大的利空消息。這次是關稅。川普宣布全面課徵一○％的基準關稅和對特定國家課徵對等關稅，其中，對台灣（不含半導體）的關稅高達三二％，引發全球股市拋售潮。
關稅影響已在股價充分反映
關稅並非良策。若全面實施且各國報復反擊，將對經濟造成實質負面影響。市場已迅速在股價上反映相關風險。
但長期而言，股市反映的是機率。關稅負擔不可能如預期般嚴重。
首先，美國政府缺乏人力對每件進口商品進行檢查和課稅，每年實收金額遠達不到預估的七千六百億美元。
其次，相關訴訟也跑不掉，法院恐裁定關稅須國會同意，但共和黨在國會僅占微弱多數，且黨內的關稅立場分歧，通過機率很低。此外，貿易夥伴亦可能透過談判降低或避開關稅壁壘，這或許才是川普的目的。
目前市場已充分反映恐懼，但尚未反映「恐懼落空」的可能性。這不代表全球股市不會再跌，畢竟短期走勢難以捉摸。不過很快下一波牛市行情就要開始，甚至此刻可能已經展開。
當這波全球牛市走向尾聲時，它不會以急跌收場，而是緩跌落幕。而現在，還不是時候。
（編輯●王茜穎）
