萬眾矚目的SpaceX，上市首日市值直接衝破兩兆美元，登上美股第六大企業，讓市場沸騰。它做的雖是太空生意，但它的起伏，與從美國的輝達，到台灣的台積電，都息息相關？

今年，另外兩場上市大戲：兩家最頂尖的AI模型企業OpenAI、Anthropic也將登場，它們正是ChatGPT跟Claude的背後推手，很可能秋季就會接棒上市，估值也都上看破兆美元（編按：三家巨頭以下簡稱M3）。

如果未來回頭看今年，這會是很特別的超級IPO（首次公開發行）年，密度創史上之最。

投資顧問公司720 Global創辦人萊博維茨（Michael Lebowitz）用「彈珠罐」比喻來解釋後續效應。市場就會像一個裝了固定數量彈珠的罐子，新公司像彈珠一樣進來，要嘛讓罐子變大（更多資金撐大市場），要嘛讓既有彈珠縮小（現有股票市值下降）。每個把標普五百指數基金賣掉，去買SpaceX的散戶，事實上就是在同步賣掉指數裡所有的股票。

這次在SpaceX上市前後的大起大落，後續，也可能再重演。

以下關鍵六問，帶你了解這場M3吸金潮。

Q1：超級IPO潮來了，該如何理解它的指標意義？
M3合計募資上看二千七百五十億美元，等於要在幾個月內，吸走網路泡沫時代二千七百多家公司花六年才吸走的錢。

SpaceX這次上市成功，如預期募資七百五十億美元，這是史上最大的上市募資金額，光是上市前全球散戶的認購金額就超過一千億美元。全球最大零售造市商城堡證券（Citadel Securities）表示，這是散戶有史以來最高的IPO競價訂單量。

OpenAI與Anthropic，市場則預期將各募約一千億美元。

它們能吸金，也是因為它們就是定義AI時代的主要玩家。SpaceX是唯一有可能把資料中心送上太空、大幅降低能源成本的企業，OpenAI有最龐大用戶群，Anthropic則是目前企業首選，三者都是無法取代的龍頭公司。

根據流量網站Similarweb的資料，三家AI模型的網頁版流量大約就占了整個市場六成多。

Q2：IPO金額這麼大，不正代表市場很熱？為何該警戒？
認購的錢不會憑空出現，只能從現有市場搬，你原有的股票基本面就算沒問題，但也會被無辜賣掉。

真正讓市場發毛的，是錢的來源。想買進SpaceX的人需要現金，最順手的做法，就是賣掉今年帳上獲利最肥的AI股。

「要買進SpaceX，你可能要賣掉一點特斯拉、輝達，或博通，」知名經濟評論員、紐約大學教授蓋洛威（Scott Galloway）與共同主持人艾爾森（Ed Elson），在Podcast節目中說道。


兩位專家的說法並非空穴來風，回看過去一個月美股科技巨頭表現，除了受惠記憶體漲價的美光（Micron），其他全都收跌。M7巨頭自從SpaceX五月二十日提交上市，已經被提款近一兆三千億美元。

台股雖然沒有崩跌，但外資在SpaceX上市前一度連六個交易日大賣台股，累計賣超金額達四千七百三十一億元。

台積電身為台股代表，自然也躲不過「走資潮」：今年以來外資已賣超新台幣一兆二千億元，外資持股比例降至十八年來最低。

還有被動端的賣壓在等著。指數基金的邏輯很單純，指數放什麼它就買什麼；新成分股進來，舊成分股就得按比例賣掉騰位。

那斯達克已為SpaceX改規則，SpaceX只需要十五個交易日就能進入那斯達克一百指數。過去臉書花七個月、特斯拉花了三年才被納入。

這意味著全球追蹤這個指數的基金，必須在極短時間內完成買入。這些基金不能等、不能議價，必須照著指數規定的比例買進，不管當下價格是高是低。

分析師估計，一旦SpaceX納入那斯達克一百指數，光是被動追蹤該指數的ETF與相關產品，將被迫買進二百二十億至二百七十億美元的SpaceX，財源就是賣掉現有的成分股。

「這些大規模上市會造成資金的結構性錯位，而這種錯位對大多數投資人來說往往是隱形的，」美國環球投資者公司執行長霍姆斯（Frank Holmes）說，「資金將被重新配置以建立新的部位，導致價格波動。」

Q3：資金錯位又會如何？
當規模夠龐大，熱門股票如M3可能會溢價，被冷落的股票得面對折價或資金不足。

正常情況下，一檔股票的價格由買賣雙方自由議價決定，供需平衡，價格就能反映這家公司真實的價值。

但指數再平衡發生的時候，被動基金不是在議價，它沒有選擇。它的任務只有一個：不管什麼價格，都必須在截止日前買到規定份額的 SpaceX，同時賣掉規定份額的輝達、蘋果等指數組成的主要成分股。

這就像一個買家走進菜市場，突然告訴所有攤販：「我今天必須在三點前買完五百顆高麗菜（比喻如SpaceX），不管多少錢。」這時候會發生兩件事，攤販們把高麗菜價格抬高，甚至湧來其他民眾一起搶買；其他被冷落的蔬菜（比喻如輝達等），可能得打折才賣得掉。

明明所有菜品質都沒變，卻會出現菜價偏離本來的價格，這就是價格錯位。這是大筆資金突然流入導致，跟基本面無關。

哈佛大學教授加貝克斯（Xavier Gabaix）與芝加哥大學商學院教授柯楊（Ralph Koijen）的研究打破常識，指出其實股市上漲大多數時候跟企業獲利無關，資金流入才是主因，「每流入一美元，約會為股市增加五美元市值。」

法國巴黎銀行美國股票衍生品策略主管布特爾（Greg Boutle）表示，被動買盤、散戶追漲、加上槓桿ETF和選擇權資金流「如果同時朝同一個方向行動，價格錯位的風險將大幅上升。」他特別警告：「市場的危險，不在於任何單一的資金流，而在於它們的累積效應。」

M3上市潮跟以往幾波IPO熱潮，最大的差別除了規模之外，指數基金產品的普及程度也遠勝以往，資金錯位效應理論上會更明顯。例如二○一○年才成立、追蹤標普五百指數的VOO，規模已突破一兆美元，是全球許多散戶、退休基金、機構法人的核心配置。

水池很小、所有人同一時間都要舀水，還有另一群人同時被迫把水倒進另一個池子。整個市場的個股表現，在那段時間內就不再是「市場共識」，而是「管道壅塞」的結果。

Q4：為什麼大家說M3上市，會跟AI股前景有關？
上市大成功，舊AI股失血；上市不如預期，市場可能對AI失去信心，怎麼樣都躲不過這場效應。

M3上市對現有AI股，可以用兩個劇本推演。

劇本A，M3全都上市大成功。SpaceX首日已經過關，上漲近兩成，如果之後繼續走高，再加上七月指數開始被動注入新血，SpaceX這部吸金引擎還會轉下去。

這會給秋季OpenAI與Anthropic的上市注入強心針，投資人會更願意從「舊AI」提款到這些新巨頭，屆時股價難免有一波調整。


劇本B，SpaceX開高走低，拖累後續兩家巨頭IPO的行情。如果SpaceX跌破發行價，那市場會立刻把它讀成「AI信心的水位線退了」。等到OpenAI、Anthropic上市時若被連累，無法達到市場預期的一兆美元高度，信心還會繼續瓦解。

身兼投資者、看透網路泡沫本質而聞名的蓋洛威，看得很悲觀。「我認為未來一到兩年內，三家公司中至少有一家股價會下跌六成到八成，」他說。「我實在看不出它們如何能保持目前的增長動能。」

唯一的好劇本是溫和版A：上市順利但不瘋狂，市場花幾個月慢慢消化M3新股四千億美元的資金需求，既不對舊AI股造成太大傷害，又能支撐著新巨頭站穩。

Q5：走資潮來襲，代表熊市要來了嗎？
未必，量體其實吃得下；真正的麻煩是市場神經已繃到極限，容易暴起暴落。

偏向樂觀派的安聯環球投資資深投資策略師朗多夫（Stefan Rondorf）研判，這波IPO潮是「資金再配置而非破壞」：哪怕高達四千億美元的新股需求，仍占不到美股總市值的一％。

麻煩出在情緒。美國銀行（BofA）的「熊市指標」說明市場為何如此神經質：該行追蹤十項頂部前兆指標，五月已升到七項，已追平一九九○年來歷次標普五百見頂前的平均水平。


AI股現在面臨的挑戰是，好消息已全反映在超高估值上，沒留下犯錯空間。博通就是預演，今年財年第二季財報只是沒繳出滿分，哪怕仍在成長軌道上，股價仍被大幅修正，兩天內從高點回撤超過兩成。

M3抽資可能會讓更多AI公司手頭變緊。市場要求又嚴苛，很容易讓更多「博通慘案」會上演。

Q6：這場M3吸金效應，接下來我要看哪幾個關鍵時間點？

盯三道關卡：指數納入、首份財報與內部人解禁、秋季兩場AI巨頭上市。三關過，AI盛世仍可期待。

第一關，七月七日，SpaceX列入那斯達克一百指數。被動基金的強制買盤進場，對其他成分股的機械式賣壓也將顯現，屆時能看清誰被提款最嚴重。

第二關，七月底至八月初，SpaceX將交出上市後首份財報，同時第一波內部股東交易也將解禁。須觀察SpaceX能不能挨過首次公開市場的檢驗，也將考驗老股東或老員工的忠誠度，若自己人都出現賣壓，那股價不會好看。

第三關，秋季的OpenAI與Anthropic上市，最快九月。兩家公司最近一輪私募表現都不差，估值已很接近兆元門檻。它們能否站上市場期待的高度，將決定AI估值的錨還牢不牢。

兩家公司最近都在盡力爭取市場認可。OpenAI正在拚新模型ChatGPT-5.6，可能六月底以前就會問世；Anthropic則已率先丟出最新、最強的模型Fable給訂戶試用（編按：美國政府六月十三日因國安問題暫停Fable使用）。如果它們的新產品能持續受到市場肯定，都可能幫這股IPO熱潮繼續點火。

三關都平安過，AI盛世繼續；若一關比一關難，就該開始準備應對AI泡沫的破裂，在此之前，居高思危是必備心態。