美國聯準會（Fed）在九月中決議升息一碼，這是短期的利率上調，還是新一輪的升息循環開端？商周專訪到前聯準會副主席、全球前十大資產管理公司PIMCO全球經濟顧問克拉里達（Richard Clarida），來為讀者解析未來的利率走勢與經濟前景。
商周問（以下簡稱問）：您會如何觀察聯準會主席華許（Kevin Warsh）的決策風格？他最重視的政策要素是什麼？
克拉里達答（以下簡稱答）：貫穿華許主席公開發言的一個核心主題，是他對物價穩定的堅持。
華許在傑克森洞（Jackson Hole）會議上表示，聯準會必須有信心核心通膨正「明確且以足夠速度」朝二%目標邁進，否則就是「還有工作要完成」。
他也強調，物價穩定並非自動達成的，不應假設通膨會在缺乏適當政策回應的情況下，自行回落至目標水準。
「新常態開端」最為接近
常態指殖利率重置，非利率走高
問：目前您對聯準會利率政策至二○二七年底的路徑預測為何？
答：我們的基本情境看法是，聯準會仍將聚焦確保通膨可持續的回到二%目標。聯準會數據顯示，九月升息之後，今年很可能還會再升息一次，若通膨未能足夠快速緩和，二○二七年甚至可能再升息一次。
問：若要用一句話定義目前這個時期，您會稱之為「暫時的高利率」，還是「新常態的開端」？
答：「新常態的開端」最接近我們公開發表的看法，但我們所定義的「常態」，是以殖利率水準的重置為基礎，而非假設利率只會持續走高。
全球金融危機後的低殖利率時期是一種歷史性的異常現象。
目前全球殖利率的重置，已使固定收益資產重新恢復同時擁有「報酬來源」與「風險緩衝」的雙重作用的投資標的。
油價不確定性異常高
不怕債務高，怕市場間歇性波動
問：您目前如何看待中東衝突所帶來的通膨風險？例如柴油價格出現飆升的後續影響？
答：短期能源展望的不確定性異常之高。不過，截至目前，幾乎沒有證據顯示柴油相關的能源與運輸成本上升，已傳導至核心零售商品價格。
若能源價格未從目前水準大幅上升，通膨可能在明年春季前更接近目標水準，屆時基期效應可能有助減輕聯準會所承受的部分壓力。
問：您如何看待全球主要政府債務負擔，導致長天期公債殖利率上升的風險？
答：我們的長期基本情境並非預期美國會出現迫在眉睫的財政危機，或主要主權發行國喪失從市場取得資金的能力。較可能出現的，是隨著投資人不時重新檢視債務可持續性與財政信譽等議題，而出現間歇性的波動。
奠基較高殖利率起點
如今更易打造賺5%到7%組合
問：您目前對固定收益資產配置的建議為何？
答：從長期的視角來看，固定收益的報酬歷來很大程度上是由起始殖利率所錨定，而目前的起始殖利率水準相當具吸引力。
此刻，在不犧牲品質或流動性的前提下，就能打造出一個以當地貨幣計算殖利率達五%至七%的多元化高品質投資組合，較高的起始殖利率，已進一步提升了債券在各種總體經濟情境下創造收益與展現韌性的能力。
短期而言，殖利率上升可能對債券價格造成壓力，但同時也讓投資人得以在更具吸引力的水準進行再投資。
我們認為，目前的環境有利於採取主動式管理與分散配置，而非集中布局於單一市場的長天期部位。較高的利率與較大的波動雖可能在短期內帶來壓力，但隨著市場條件變化，也同樣可能創造出賺取收益、增添價值的機會。
