二○一六年，澳洲證券交易所公布一項大膽計畫，打算用區塊鏈技術改造其交易系統。這股熱情，用錯地方了。澳洲證交所最終公開道歉，認列一億七千萬美元投資損失，並因誤導投資人被罰款一千四百五十萬美元。
澳洲這場代價高昂的失敗，已被全球金融業者拋在腦後。它們再度擁抱區塊鏈，把數億美元砸進號稱能改造金融市場的計畫。
區塊鏈是一種去中心化的數位帳本，能將交易紀錄安全的分散儲存於多台電腦。支持者說，這項技術能降低交易成本、加快結算速度，並開啟一個能全天候交易所有資產的世界。
華爾街真正在意的是代幣化——把現金、股票、債券到大宗商品等一切資產，轉換成適用於區塊鏈的數位版本，也就是所謂的「代幣」（token），可全天候追蹤與交易。
一場全面革命恐怕還要等上好幾年，目前規模與流動性都仍偏小，代幣化資產在全球市場中仍只占極小一部分。
風險同樣不容小覷。國際貨幣基金（IMF）七月警告，在區塊鏈系統中，「風險擴散的速度，可能快過機構或監理者能因應的速度。」
「一整批以區塊鏈為基礎的新競爭者正在崛起，包括穩定幣、智能合約和其他形式的代幣化，」摩根大通執行長戴蒙（Jamie Dimon）今年在股東信中表示，並補充道：「我們必須推出自己的區塊鏈技術。」
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貝萊德、那斯達克都搶進
自二○二五年一月重返白宮以來，川普推動一波友善加密貨幣的法規，並任命曾任加密貨幣產業協會共同主席的阿特金斯（Paul Atkins）出任美國證券交易委員會（SEC）主席。阿特金斯鼓勵企業擁抱代幣化，直言「這就是世界的走向。」
代幣化最大的吸引力在於，一旦滿足特定條件，資產就能自動執行預先設定的動作。這些條件是一段段被稱為「智能合約」的程式碼，例如可以設定股票在特定日期自動配息給投資人，或是收到資金證明後自動撥放房貸。
代幣化貨幣是成長最快的領域，主要包括全球流通量超過三千億美元的穩定幣，以及代幣化銀行存款。
貝萊德執行長、華爾街頭號區塊鏈布道者芬克（Larry Fink）告訴投資人，就貨幣系統而言，「現在還依賴SWIFT，就像用郵局寄送電子郵件一樣落伍，」他還說，「目前因結算延遲而被卡住的數十億美元資金，其實可以立刻重新投入經濟，創造更多成長。」
美國存管信託與結算公司（DTCC）掌管美國市場核心基礎設施，正著手把手上持有的資產打造成代幣化版本，此舉預計十月上路，市場人士視為意義重大。「擔保品，始終是（區塊鏈的）殺手級應用，」DTCC結算與證券服務部門總裁史提爾（Brian Steele）說。
代幣化股權則是競爭更為激烈的另一個領域，它把股票持有權轉換成一枚枚代幣。
全球大型證交所也注意到這股趨勢。那斯達克正著手讓代幣化股票能在其交易所全天候交易。
那斯達克總裁柯恩（Tal Cohen）表示，公司正在研究「委託投票等任何目前仍仰賴人工、耗時，或建立在舊技術上的流程——我們能不能把它自動化、數位化，讓體驗變得更好？」
最大的風險，是我們都被那些最終一事無成的東西分散了注意力。
交易更快，風險也擴散得更快
歐洲央行官員指出，將資產程式化並自動執行動作，「可能提高事件跨平台擴散的機率，進而增加系統性風險。」
「如果有人參與其中，他們大概會先打通電話，（但自動化）等於拿掉了緩衝與裁量空間，而這些東西在恐慌時刻往往非常有用，」曾就代幣化議題在國會作證的美利堅大學華盛頓法學院法律教授艾倫（Hilary Allen）說。
另一個潛在問題，來自以太坊（Ethereum）等公有區塊鏈的使用。以太坊是全球最大的去中心化平台，其安全性是由全球各地獨立驗證者共同維護，而非像金融機構那樣有專責團隊把關。
根據資安公司Blockaid的統計，二○二六年上半年，建立在以太坊上的專案因遭駭損失三億三千二百萬美元，是所有區塊鏈中損失最慘重的。
許多爭議至今懸而未決，股權代幣的結構問題尤其明顯。去年，散戶券商Robinhood就因銷售ChatGPT開發商、私人公司OpenAI的股票代幣而惹上麻煩。
「這是一個非常複雜、很難想清楚的結構，」艾倫說，對散戶投資人來說尤其如此。「大家會以為自己持有股票，等到發現並非如此，我認為問題會很大。」
關於OpenAI股權代幣的爭論凸顯了許多擔憂，即區塊鏈技術和其應用的發展速度，超過了監管機構的控制能力和投資者的理解能力。
儘管投資與關注度都在成長，代幣化市場占全球銀行體系的比重依然極小。「最大的風險，是我們都被那些最終一事無成的東西分散了注意力，」渣打銀行全球數位資產主管米紹（René Michau）說。
