股市何時能止跌？這是最近朋友聚會幾乎都會聊到的話題，今年的意外真的太多，除了通膨、升息的經濟面因素，還有政策性風險—美國加重對中國半導體的壓制力道，增加科技股營運的不確定性。這一期，我們就嘗試來討論一下通膨與升息的衝擊，比較可能在何時出現緩解契機。
先看近期股市表現，美股、台股在10月相繼破底，特別是台股先跌破了股民戲稱的「國安底部」，就是國安基金在7月中旬進場，當時盤中最低殺到1萬3,928點後就反彈，我們可以注意到，影響這次破底的主因之一是通膨降溫太慢，而聯準會須繼續強勁升息，導致股市從9月就開始疲軟。回顧7月的市場氣氛，當時市場預測美國在7月下旬的升息後，隨著通膨逐漸降溫，會開始縮減升息幅度。也就是說，美國7月升3碼是市場預期，但當時預估9月只會升2碼（1碼為0.25個百分點），結果9月升了3碼。
合計到9月，2022年美國已升息12碼，也就是3個百分點，但市場還是認為聯準會對通膨的掌握其實很有限，這代表激進升息會持續，因此市場預期11月會再升3碼，12月升2碼，如果按這個劇本演出，美國基準利率水準預計會來到4.25%～4.5%。利率急升，對股市一定不利，但通膨又壓不住，聯準會也不敢鬆手。所以，想知道股市的走向，空頭何時可能止跌，需要觀察什麼指標，我們先來看美國10年期公債殖利率減去美國通膨率（CPI年增率），它的概念是實質利率，就是把利率減去物價增幅，得到的利率，而一般的常見利率我們稱為名目利率。若實質利率是負數，代表鈔票的購買力在加速貶值，因為你把錢放銀行或買公債，賺到利息錢，還追不上物價增幅。