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    Smart智富密技第68期

    從保險桿大廠,挖出潛力標的

    DAY7 》汽車產業股

    撰文者:財報狗2013-12-01
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    而售後服務市場又稱「AM(A f t e r market)」,供應對象是大型汽車零售通路。由於驗證比較不嚴格,產品價格較低,但毛利率卻較高,缺點是少量多樣, 故AM業者要開發大量的模具。與OEM/ OES相比,AM市場較為穩定,與新車銷售較無相關,而是與「汽車保有數」有關。全球汽車保有數約10億台,而美國就占了1/4。

    ▲圖表1 ▲圖表1

    美國由於景氣尚未完全恢復,民眾不敢貿然買新車,故汽車保有數、平均駕駛車齡持續增加,預料明年仍是如此,因為景氣有改善,卻也難有全面好轉。更重要的是,美國汽車保險業近來用推出低價方案,只要車主願意在車禍時更換AM副廠零件。這兩股成長動能使得接下來2年∼3年美國AM市場蓬勃發展,而東陽與昭輝的北美AM保險桿業務表現應該不會太差。

    1. 獲利分析》產能增加,昭輝營收成長可期

    昭輝由於專注在北美AM市場(占營收超過90%),且產品線較單純,主要只做保險桿和水箱護罩,所以營收較東陽小很多,成長性也不高,4年複合成長率僅3%。不過,昭輝過去成長性不佳的主要原因為產能不足,但昭輝於2012年現增上市後已展開擴廠,隨著產能陸續開出,未來幾年營收成長可期。

    東陽的市場主要為北美A M 與中國OEM,各占營收50%左右,2010年∼ 2011年營收成長強勁(詳見圖2),主要為北美AM、中國OEM的狀況都不錯,但2012年營收陷入停滯,主因中國的新車市場陷入零成長之故。

    前面提過,AM市場的毛利率要比OEM 好,而昭輝因專注在AM市場,所以毛利率長期優於東陽(詳見圖3),且近兩年毛利率有提升的趨勢,主要與原物料降價與產能不足而挑高毛利率的單做有關。

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