我偏好投資產業內具重要地位的公司,電子通路商文曄(3036),主要代理Avago、德州儀器、美光等國際半導體大廠相關零件經銷業務,除了電子產業外,也跨入工業控制及汽車電子領域,且占營收比重從20%持續成長至25%,預期未來整體獲利結構將轉佳,因此是我的主要核心持股之一。且因進場及價差反覆操作得宜,目前投入文曄的本金仍處獲利狀況。
由於我自己過去待過銀行融資授信部門,所以觀察企業時重視的並非絕對數字的變化,更重要的是銀行的授信狀況。在評估文曄的財報狀況時,因為其行業屬性屬營運高風險產業,可先從聯貸銀行保管行及銀行授信條件,及應收帳款周轉率與存貨周轉率的變化來觀察。
客戶結構佳、財務狀況穩定
產業屬高風險,授信利率卻很低
首先,長期借款合約是由兆豐銀行擔任保管行,由於兆豐是公股行庫,而公股行庫願意主辦的狀況下,表示貸款的品質較佳。若管理銀行是像新光、台新、大眾等中小型銀行,考量到其經驗及額度少、業務來源不多,就不會建議投資。
第2,通路企業被銀行視為高風險業,信用貸款利率多半5%起跳,唯有大型企業才有可能壓低到1.6%或1.7%,而這幾乎是擔保貸款的水準了。文曄聯貸借款利率最高是1.44%∼1.77%,短期借款利率也在1.08%∼4.13%之間,代表銀行仍願意給其較低的授信利率,信任其財務狀況。
第3,通路企業要看應收帳款周轉率及存貨周轉率的狀況,以2015年跟2014年比較,應收帳款周轉率從8.58次降至6.25次,使得周轉天數從42天提高到58天,多了16天,2016年第1季更提高了24天,但只要差距不超過1個月,仍在合理範圍內;若拉長1個月以上收款,就要注意公司的產業地位或是營運結構有無不同。由於文曄營運主力正轉往工業及車用,新市場、新客戶對產品要求比較高,可能會讓存貨周轉率變低,加上客戶的授信條件不同,也讓應收帳款周轉天數拉長。