價值面：歐股比以往更具吸引力，持續上漲有理

●價值面增添歐股投資魅力

即使歐股波段反彈幅度逾三成，價值面仍相當便宜，目前MSCI歐洲指數本益比(Fwd 12個月P/E)僅12倍，低於歷史平均的13.6倍，折價約13%(下圖)。原因在於歐洲企業獲利上調速度較美國遲緩，但企業樽節開支成效顯著，獲利能力上調空間仍寬廣，因此歐股本益比有價值重估空間(re-rating) ，價值面別具吸引力。

此外，JPMorgan證券估計，除價值面之外，歐洲基本面也陸續轉好，例如德國5月份工業生產創兩年來新高，歐元區製造業活動連續五個月上揚，英國房市出現落底訊號、採購經理人指數回升至擴張(50以上)水位，顯示歐元區及英國之經濟有機會在第三季恢復溫和成長。

不論從何種面向分析，現階段歐股還有許多投資機會尚待發掘(下表)。歐洲目前經濟數據表現雖然錯綜，但溫和復甦的訊號已然浮現，市場共識「最壞狀況已過」成形，因此對今年下半年驅動股市表現各項因子，展望多為正面或中性。

更重要的是，今年上半年還沒有看到總經環境改善，股市已經先反應一波漲幅；下半年起，歐洲總體經濟動向勢必持續轉強，就算股市面臨短線漲多的回檔壓力，但是拉回後的歐股走勢，可望持續上揚。

至少以投資氣氛與信貸市場的水準來看，全球股市都應將陸續恢復至雷曼兄弟破產前水準，以此進程規劃，成熟市場都還沒回升至該位置，若以道瓊歐洲600指數的位置來看，即便市場有所震盪，指數在250點以下佈局都算相對合理價位，可望掌握後續上漲空間。再分析歐洲央行及英國央行的態度，短期(1~3個月)內量化寬鬆(QE)政策不會改變，市場流動性非常寬鬆的情況將持續，股價仍相對便宜，資金勢必流入股市。

●歐股囊括三大投資機會，除了「熊市反彈」 還有「實質反彈」

整體而言，不管從資金動能、投資價值、或是總經與企業獲利等基本面的條件來看，歐洲股市都還站在相對合理的起漲點位置，且在資金面、價值面、基本面三大投資面向，可謂面面俱到，就算從低點反彈迄今，也還沒有完全反應歐洲真正的投資價值。

如果投資人把過去的股市反彈視為「熊市反彈」的結果，那麼接下來更應該期待有基本面支撐的股市「實質反彈」，尤其應該把景氣循環敏感度較高的產業納入投資範疇中，才能掌握景氣復甦下歐股的投資機會。