現象：商品ETF規模成長不再

近兩年來商品價格大起大落，美國政府將矛頭對準商品市場不正常的交易行為，上週美國商品期貨交易委員會(CFTC)開始限制商品ETF所持有衍生性商品，此將限制商品ETF規模，包括40億美元規模的天然氣ETF-UNG及56億美元規模的商品 ETF-GSG等，使商品ETF成長將被壓抑(下圖)。

表面意義：投機資金可能流出商品市場

美國國會與CFTC從7月開始展開一系列商品市場改革，避免商品價格再度出現大起大落現象，因此規模成長過快的商品ETF成為此波改革焦點。德意志銀行分析師預期在CFTC打擊投機資金下，部份資金將流出商品市場，其中今年規模成長最大的能源ETF (如UNG今年發行量增加7倍) ，將是受到影響最大的部份。

深入解讀：商品市場交易更有效率，一般投資人轉向資源類股

CFTC對商品ETF提出上限主因不在於打擊投機資金，而是在於部份商品ETF設計上以持有對應商品近月的期貨合約為主，而當ETF在做換約交易時 (如8月底將9月合約換成10月合約) ，常造成市場過大的波動，因此限制這些ETF規模反而有利商品市場效率性改善。

此外投機資金利用ETF交易比例不高，多是直接在市場中購買期貨合約為主，因此該限制對避險基金的影響不大。反而是一般投資人參與ETF較多 (因商品市場期貨合約複雜且金額門檻較高) ，未來在限制較多下，資金有機會轉進與商品連動度高的資源類股。

投資機會：基本面未改變下，短線波動反而是佈局機會點

摩根富林明環球天然資源基金經理人認為CFTC的改革，不會改變商品供需的基本面，反而市場效率性改善，將使產業在執行避險時有更好的效果，因此經理人不改下半年對於商品市場多頭的看法。

從個股的觀點來看，經理人認為部份中小型類股因與商品價格連動度高，反將成為一般投資人資金從商品ETF轉進的投資標的，有利摩根富林明環球天然資源基金偏多中小型類股的佈局。

【摩根富林明環球天然資源基金經理人：Ian Henderson】