官方政策重視「穩健成長」，企業獲利驅動未來股市

●上週國務院重提抑制部分產業產能過剩，是否代表新的宏觀調控？

國務院動作並非出新招或進行宏觀調控，而是延續過去幾年的政策方向，趁這波景氣低檔，解決部份產業產能過剩的頑疾。我們認為，下半年中國經濟持續回升，成長動力將來自「房地產投資」和「出口復甦」，政府主導比重將下降，因此，政策將從「刺激復甦」轉為「穩健成長」，政策操作將更為細膩。

例如國務院近日針對水泥、鋼鐵、風電、多矽晶等部份產業重申「避免產能過剩和重複投資」原則，預防廠商趁機「浮濫投資」之際，又提出振興「八大產業」，包括汽車、石化、農產品加工、資訊產業、醫藥、冶金建材、新材料和裝備製造業，兩者形成明顯對比，突顯官方「有保有防」的產業政策。

●股市未來再度向上的驅動力為何？

截至8月24日，A股共1106家企業公佈財報，第二季平均淨利較去年同期下滑2.27%，仍處衰退；不過，較上季成長31.6%，顯示企業獲利逐季改善。我們認為未來A股牛市將邁入第二階段，從上半年的「資金流動性」驅動，轉為由「實質企業獲利」支撐，也進一步證明A股市場確實處於多頭格局，因此，此波回檔反而是股票撿便宜的時機。

基金策略：掌握修正時機，挑選價值面與企業獲利優於預期之標的

我們正面看待中國市場此波回檔，基金策略上，利用股價修正機會，佈局價值面具吸引力、下半年獲利公佈可望優於市場預期的企業，或處於結構性成長趨勢者，基金現金比重維持在3%-5%。

●留意股價低估的金融股：銀行股公佈上半年財報多優於分析師預期，利差與手續費收入皆有提升，而隨下半年銀行信貸的金額減少，意味企業新投資將需動用存款，銀行利差(NIM)結構可望進一步改善，獲利可望出現驚喜。另外，基金也逢低投資籌資能力較強之地產股，可在未來6-12個月提高建設投資，在景氣回升趨勢下創造較大營收空間。

●瞄準受惠景氣循環回升企業：由於過去3個月企業獲利調升幅度最大的是科技產業，但隨景氣復甦態勢明朗，消費、金融、原物料等內需股可望受惠。

【JF中國基金經理人：黃淑敏、王浩】