如果現在有兩個市場讓您選擇投資，A市場今年以來漲55%、B市場今年以來漲90%，從股價表現看，B市場漲幅已大、繼續上漲的空間似乎有限。不過換個角度問，目前A市場預估本益比18倍，B市場不到9倍，您覺得哪個市場較有機會？
上述B市場就是俄羅斯。很多人會質疑今年以來俄羅斯股市已經上漲近90%，他有甚麼條件繼續超越群雄？尤其俄羅斯目前經濟狀況能持續支持企業獲利嗎？
先解釋股價上的迷思，經歷今年這樣近90%大漲後，俄羅斯股市的預估本益比仍是全新興市場最低，因為自金融風暴發生以來，俄羅斯市場的修正幅度和其他國家不同，從高點計算，俄羅斯股市共下跌77%、新興市場平均下跌50%，因為基期較低的關係，即使反彈近一倍，俄羅斯股價本益比仍較便宜；和新興市場相比，俄股目前本益比較新興市場折價約45%；而和去年股市高點比，新興市場已反彈了8成、但俄羅斯僅5成。

再回答企業獲利面的迷思，究竟最近市場看法有無改善跡象呢？陸續公佈的第二季企業獲利結果打敗預期，當然這是來自嚴格的成本控制結果，令人意外的是內需類股表現突出，因為消費者仍願意增加手機等產品的小額支出，另外盧布貶值、反而有利國內製造商逆勢成長並擴大市佔率。
可預料的是短期內企業支出不會馬上增加，但是營收卻會隨經濟復甦而持續增加，這樣的環境將有益下半年企業淨利，過去一個月市場亦積極上調對俄羅斯企業獲利看法(見下圖)，反應市場看法漸趨正面。至於國內銀行壞帳問題，鑑於經濟好轉、壞帳問題並沒有原先預估嚴重，俄羅斯央行最近已下調全年壞帳預估值至9%。

如果要找便宜的標的，俄羅斯相當具有吸引力。從較長期資金觀點來看，俄羅斯目前是全球新興市場經理人最想加碼的國家，今年流入歐非中東區域基金規模在9月初已轉正，且最大流入國即為俄羅斯，目前規模持續加溫中，顯示全球資金開始注意到這個市場。