經濟指標止跌回穩，景氣出現轉機

俄羅斯經濟動能與原油及原物料價格相關性甚高，1999~2008年十年間，安定的政治與飛騰的油價，帶動俄羅斯經濟長足躍進，平均年成長率超過7%，民眾平均薪資 (美元計價) 也增加達7倍之多。然而，近一年油價受全球金融海嘯肆虐重挫，俄羅斯的經濟也遭拖累，今年多項經濟數據與去年相較，衰退幅度超過二位數。所幸，近期油價與原物料價格隨著全球景氣回穩上揚，加上俄羅斯政府推出高達640億美元的經濟振興方案，在第三季逐漸奏效，工業生產、固定投資等數據均逐月改善，景氣幾可確定觸底，不再惡化。國際機構如 IMF即預估，雖然俄羅斯2009年度經濟成長率與其他國家比較相對弱勢，但在原物料前景看好下，2010年可望回復正成長。

原物料價格上揚，2010年企業獲利可望明顯回昇

由於此波金融海嘯係起因於歐美等國的金融體系，俄羅斯的金融與企業的運作基礎並未受到太大損害。此外，企業面臨此次景氣衰退，大多以嚴格控制生產成本的策略來保護獲利空間，使成本價格不致快速回升；因此，當營收隨著原物料價格上揚而增加時，企業盈餘可望顯著成長。觀察2009年第1、2季俄羅斯企業的財報，獲利多數優於市場預期，而多家知名券商對第3季企業獲利展望，上調對下調的比率也已由負轉正，預期 2009~2011年企業盈餘複合成長率將高逾6成。

股市走勢相對落後，後勢依然可期

俄羅斯今年以來股市漲勢相當強勁，但若以近一年漲幅來看，表現仍然落後於其他新興市場股市。以金磚四國來說，巴西、印度目前股價距離前波高點約還有10%~20%左右，而俄羅斯RTS美元指數離高點還有45%左右。另從股價指數與油價的相對位置來看，僅及2007年油價同樣約在每桶70美元時的1/2。由於外資在金融海嘯中迅速撤離，導致俄羅斯股市跌幅慘重，因此今年以來的漲幅，僅是補足投資人之前對於風險的過度反應，而對於企業獲利成長的預期，將印證在今後的市場表現上。

股價深度低估，仍具投資價值

俄羅斯股價無論與本身歷史或同類型市場比較，目前均處於深度低估狀態。預期未來12個月的本益比，僅接近中期水準，相較 20倍的歷史高點還有一大段距離；另以2010年預估盈餘計算之本益比只有7.6倍，也遠低於其他新興股市與全球市場約12~15倍的平均值。歷史經驗也顯示，俄羅斯股市本益比對全球新興股市約折價20% ~ 30%左右，以目前約40%的折價估算，若全球新興市場保持不動，則俄羅斯還有20%左右的跟進空間可期；若新興股市持續漲勢，則俄羅斯股市繼續跟漲的幅度也將同步大增。