經濟展望：明年經濟環境更勝今年，上半年政策調整有限

42010年經濟環境更勝今年，上半年政策調整有限

以目前歐美經濟溫和復甦態勢，2010年中國經濟成長幅度將高於今年，呈穩健擴張腳步，救急的大規模景氣刺激方案逐漸淡化，消費動能維持穩健增長，官方關注重心將在「投資」與「出口」的變化。第三季以來房地產投資大幅反彈，出口衰退幅度也在縮小，我們認為，在出口尚未翻正且回升至二位數成長前，官方將容許內需強勁成長。

何時開始需要注意政策調整呢？當出口加速改善或更勝預期(來自歐美景氣復甦意外強勁)，意味民間資本支出將進一步擴大，加上國內固定投資成長率高居30%以上，GDP成長率超過10%，則政府就會開始留意未來景氣過熱風險，但就明年上半年仍言之過早，政策調整空間有限。

●明年CPI水準估計處在2.5%-3%溫和區間

中國物價水準(CPI)最快在今年年底轉為正成長，明年預估回升至2.5%-3%水準，若持穩在3%以下，則無須擔憂通膨風險，食品價格變化將是關鍵。若是CPI水準上升超過3%，我們認為政府會先從局部價格管制開始因應，其次才會考慮限制銀行貸放規模、提高銀行存款準備率(RRR)，而利率與匯率政策調整則是最後考量。

●明年貨幣與匯率政策調整步調將會審慎而漸進

12月即將舉辦的中央經濟政策會議中，會釋出明年貨幣政策趨於中性，財政維持擴張之訊息。貨幣方面，消息傳銀監會設定明年銀行新增信貸達6-7兆人民幣，上半年為觀察重點，若明年第一季貸放規模甚至高於今年第一季，可能引發官方進一步動作，但我們認為這個發生機率很低。

人民幣匯率面，出口成長尚未回穩前，升值空間相當有限，估計2010年僅2%-3%升值幅度，2011年則進一步擴大至4%-5%以上，因此，無論是貨幣或是匯率政策，明年調整步調將會審慎而漸進。