全球股市從一片樂觀中陷入震盪，歐、美兩大市場紛紛跌破季線，以中國為首的多國新興市場甚至直探半年線。令人不解的是，在經濟走勢未有大幅變動下，這個突如其來的跌勢，到底說明了什麼？股市是否反轉？

一般言論多直指是中、美兩國政府鐵腕緊縮資金，一旦流動性降低，股市便會持續面臨波動。但是目前看到，不管是美聯準會亦或是中國央行，皆尚未啟動升息，反而僅採所謂的「量化寬鬆」政策、溫和吸收市場游資。例如美國聯準會日前重申：將不再購買市場釋放出的新增抵押貸款（如MBS）；至於中國，則是提高銀行業存放在央行的準備金，以減少銀行可貸資金規模。其實，不論是何種工具，兩國的做法都堪稱「小心翼翼」，影響層面有限，且在未能衡量「量化寬鬆」策略成功與否前，市場多認為兩國不太可能大動作升息。

就算升息，如果經濟環境放在同是處於升息開端的2004年，市場大概不會如此焦慮，畢竟升息代表是經濟面向好的前兆。追根究底，投資人最大的疑慮是：過去一年市場的強漲，主要是來自於基本面的改善、還僅是政策的刺激？如果是後者，這幾天的跌勢，恐怕僅是開端。

不可否認，政策是最早的催化劑，但就在企業陸續揭露去年第四季財報、以及今年獲利展望後，便實在沒有悲觀的理由。根據湯森路透（Thomson Reuters Co.）預估，就美國企業來看，去年第四季標普500成份企業的利潤將較上年同期增長近2倍，而目前公佈的企業財報，已達79.7％優於市場預期（統計至1/28，Bloomberg）。拉大範圍看，J.P. Morgan最新的報告甚至認為，2010年成熟市場EPS成長率可達29%(1/25)，在低利率與擴張財政政策支撐下，獲利仍有上修機會。

股市終究都會反應出經濟的真實面向，而單從各投資機構皆預估2010年各國經濟成長、企業獲利成長都能翻轉成正的樂觀看來，二次衰退的傳言可說是不攻自破。那麼，上下震盪的股市，也實不足大驚小怪了。