近期美元一掃積弱不振陰霾，從11月底的低檔緩步升值，連帶使得黃金價格從高檔回落修正，並數度跌破每盎司1,100美元，上漲動能似乎不若2009年般強勁，這讓投資人不禁質疑，如果未來美元續強，黃金的多頭之路是否將走到強弩之末？

聯準會升息障礙高，美元短期不易翻身

在黃金市場上素有『美元漲、金價跌；美元降、金價揚』的規律，主要是美元走強，將降低黃金的貨幣屬性；的確，自1976年國際社會達成以浮動匯率合法化、黃金非貨幣化的協定後，美元與黃金的走勢就呈現高度負相關。

不過，美元能就此翻揚向上嗎？對許多研究機構來說，這個問題的答案恐怕不置可否。主要是因為從1972年以來，美元的走勢中，空頭週期平均長達8.5年，這波自02年來的美元空頭趨勢，在高失業率、高預算赤字與低經濟成長的持續壓制下，預料美國聯準會不至於貿然升息，即使升息，手段也將較以往溫和。

3C、證券齊搶金，黃金供不應求

在各國政府相繼砸大錢拼經濟下，通貨膨脹恐將伴隨經濟復甦席捲而來。由於黃金扮演的角色已從過去針對美元走弱的避險功能，轉為防範貨幣貶值的抗通膨投資工具；因此，通膨再起的疑慮往往進一步刺激市場對黃金保值和投機性需求的上升。更重要的是，影響黃金價格的因素，在2003年新興市場崛起後，也開始起了微妙變化，美元的弱勢只是間接助力，真正的關鍵影響在於供給減少和需求的增加。

根據英國黃金礦業服務公司的統計，去年黃金產量約2502噸，連續4年低於10年平均值，但來自3C產品的工業用金和證券化投資需求的崛起卻不斷增加，尤其是投資需求量，已從2008年的885噸倍增至1820噸，這是黃金投資需求30年來首度超過飾金的需求。

黃金開採難度日增，支撐價格上揚

另外，近年來黃金生產成本已有逐漸墊高的情形，根據麥格理證券預估，平均每盎司生產成本至少從580美元起跳，相較於06年時的450美元增加了3成的費用，加上礦脈的開採壽命下滑，大型礦脈探勘不易，均大大提高了黃金的採礦成本，也對墊高黃金價格產生重大影響。

「新興市場」因素取代「美元因素」

總括來說，2003年以前，黃金價格漲跌是由各國央行決定，並與美元形成逆向走勢。現在各國央行發現貨幣越來越不可靠，不再淨賣超黃金。擁有龐大外匯的新興國家，為分散外匯儲備風險，也開始積極買進黃金，加上民間需求倍增，新興市場將成為未來黃金最大消費市場；各機構法人也逐步將黃金納入資產配置中，投資需求大增。因此，儘管美元強弱，短期仍會干擾黃金價格，但長期影響金價的趨勢，將逐漸由「新興市場因素」取代「美元因素」，投資人不可不知。